光大证券-勘设股份-603458-2019年一季报点评：承包业务收缩拖累营收增速，新签订单有望改善-190430

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        ◆事件：勘设股份发布  2019  年一季报，1Q19  公司营收  4.3  亿元，YoY-1.5%，归母净利  0.7  亿元，YoY+21.1%。
        ◆承包业务收缩拖累营收增速，盈利能力改善趋势或将持续：公司  2Q18-1Q19  收入  YoY  分别为  42.8%/-14.8%/13.7%/-1.5%，1Q19  工程咨询/承包业务收入  YoY  分别为  13.3%/-51.1%，分别同比变动+9.7/-103.6pcts，传统主业工程咨询业务收入稳健增长（1Q19  收入占比  88.2%），工程承包收缩明显拖累总营收增速，部分由于海外肯尼亚项目和毛里求斯项目进展缓慢。2Q18-1Q19  毛利率分别为  37.9%/35.2%/48.1%/42.3%，分别同比变动-10.0/-11.6/+14.4/+9.8pcts，毛利率连续两季度回升，源于咨询业务占比提升及其毛利率提升，我们判断毛利率提升趋势将延续。公司研发项目大幅增多及多元化扩张致公司期间费用率提升  4.7pcts  至  17.6%，预计  2H19期间费用率将逐渐稳定，1Q19  公司归母净利率提升  2.9pcts  至  15.8%。
        ◆1Q19  新签订单降幅明显，预计将逐渐改善：公司  1Q19  新签合同额  3.5亿，YoY-87.7%，主要源于  1Q18  公司签订毛里求斯怡海花园  EPC  项目大单（合同金额  3.2  亿美元）致使当期基数较高，工程承包业务新签订单额YoY-99.3%，此外工程咨询新签订单额亦较去年同期下滑  51.4%，新签订单增长弱于预期。2Q18-1Q19  累计新签订单额  25.8  亿，为公司  18  年收入之  1.2  倍，在手订单相对充裕，未来业绩有保障。考虑到西南地区基建投资维持高位，全国基建投资增速边际改善，公司作为西南地区工程设计咨询龙头，省外业务拓展颇有亮点，我们认为公司新签订单下滑趋势将逐渐改善。
        ◆有望受益基建投资边际改善，维持“增持”评级：我们认为  19  年全国基建投资增速边际改善趋势延续，西南地区基建投资景气度高，公司作为西南工程设计咨询龙头有望受益；公司目前在手订单相对充足，业绩保障较强。考虑到  1Q19  新签订单弱于预期，下调公司  19-21  年归母净利预测至4.7/5.6/7.0  亿（前值  4.9/6.6/8.7  亿），预计  19-21  年  EPS  分别为  3.69/4.40/5.53  元，当前股价对应  PB  分别为  1.7x/1.4x/1.2x，参考可比公司  19  年  PB  中位数  1.9x，下调公司目标价至  39.64  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：西南地区基建投资不及预期，海外项目实施不及预期