东兴证券-华宝股份-300741-2019年一季度财报点评：一季度销售基本稳定，静待食品香精及配料业务花开-190429

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        投资要点：
        事件：华宝股份  2019  年一季度实现营业收入  4.44  亿元，同比下降  10.26%，归母净利  2.93  亿元，同比增长  5.87%。
        受客户采购计划调整影响  Q1  收入下滑，下游回暖全年业绩有望回温。由于  19  年国家调整税率，主要客户调整一季度调整采购计划，公司  Q1  营收下降  10.26%。在经过连续三年的严格调控后，国家控烟力度有所放宽，下游卷烟销量已在去年站稳。19Q1  全国卷烟产量累计同比增长  7.8%，19年有望维持增长，下游需求回暖有助公司全年业绩提升。  
        产品结构调整毛利率略有下滑。公司  19Q1  毛利率达  76.63%，同比下降2.19pct，毛利率下降主要是由公司产品结构调整所致。由于烟用香精行业已经入成熟期，增速放缓，食品香精/配料业务业务逐渐成为新的发展主力。目前公司主要收入来源于其食品香精产品，其中烟用香精占比近  9成，毛利率高达  80+%。食品香精/配料毛利率在  30-40%之间，随着收入结构调整食品香精/配料业务占比不断上升，公司毛利率将会逐步降低。  
        告别海试、精准把握客户需求针对性研发，控费+利息补助上升致净利率大幅提升。公司  19Q1  销售/管理（含研发）分别为  9.15%/16.12%，同比变动+0.99%/-2.76%，主要是因为公司调整研发方式所致。以前公司研发以海试为主，耗材较多，现在公司先由销售人员对客户需求做好针对性调查，摸清客户需求后再让研发团队针对性研究，虽然销售费用有所上升，但研发效率提高研发支出减少，整体而言达到了控费的效果。公司  Q1  财务费用率  /  其  他  收  益  占  比  分  别  为  -11.23%/14.1%  ，同比变动-5.46pct/+4.27pct，主要因为利息收入及政府补助上升所致。控费+利息/补助上升助力净利率提升，19Q1  净利率高达  67.60%，同比上升  10.21pct。  
        定位“美味生活引领者”，食品香精/配料同时发力为客户提供一站式服务。18  年起公司实施战略调整，定位“美味生活引领者”，未来发展将通过内生+外延的方式从食品香精/配料业务上发力。食品香精市场格局分散，同行  300  余家竞争对手中小企业占多数。国家逐渐趋严的环保政策正迫使不达标的小型企业退出市场，华宝在公司规模以及调香师研发能力上有优势，在市场整合过程中优势明显。由于食品配料与食品香精同客户同渠道，公司将同时发展配料业务，为客户提供一站式解决方案与服务。鹰潭项目21  年达产后食用香精产能达  12700  吨，食品配料产能达  22300  吨，产能释放后食品香精/配料业务收入贡献将逐步上升，成为公司增长新动力。  
        盈利预测与评级：预计公司  19-21  年收入分别实现  22.70/24.08/25.80  亿元，同比增长  4.67%/6.06%/7.16%，净利润分别实现  12.06/12.44/12.95亿，同比增长  1.03%/3.14%/4.08%，维持“推荐”评级。
        风险提示：募资项目进展及下游需求增长不及预期，原材料成本上升等