国金证券-中国新华教育-2779.HK-收购红山学院正式协议落地，扩张逻辑打开，政策疑云释缓-190430

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        事件  
        于2019年4月29日，新华集团（中国新华教育的综合联属实体）与南京财经大学（下称南财）及基金会订立正式协议及补充协议，据此，新华集团已同意成为红山学院的新进办学举办者并与南财共同运营红山学院，未来新华集团有权利及义务将红山学院转设为纯民办高校。  
        评论
        中标收购南财红山学院。于2019年1月3日，南财委托第三方发出招标公告，遴选转设办学举办者经营红山学院，拟最终将学院转设为民办普通高校，并由新的办学举办者拥有及独立经营。于1月28日，新华集团提交投标申请。于2月2日，新华集团收到中标通知书，确认其就收购红山学院成功中标。红山学院是一所位于长三角地区的本科院校，于1999年成立，2005年经教育部批准成为独立学院。截止2017年7月，在校生8400多人。2016年毕业生总就业率到98.68%。2018年学费约1.4万/人。
        交易事项总代价为人民币6.10亿元。新华集团已于2019年2月2日支付人民币3.05亿元，余额人民币3.05亿元须由新华集团于2019年5月6日或之前支付。于转设办学筹备期，倘红山学院使用南财的校区，新华集团须每年向南财支付900万元/年级/年。新华集团将于每个学年9月30日前向南财支付相关设施的使用费，直到红山学院不再使用南财的校区为止。
        新华教育收购红山学院的公告持续印证了高校收并购逻辑仍存。我们认为学校公司的价值回归，不会是发令枪式齐头并进，而会是逐渐释缓中的回归。随着收购红山学院的正式协议落地，扩张逻辑打开，政策疑云释缓。
        红山学院发出招标公告体现出独立学院本身的转设诉求。国家政策上（《送审稿》第七条，《2018高等学校设置工作》等文件均有提到）鼓励独立学校加速转设脱钩，我们认为可预见的未来中，多所独立学院会有转设需求，很大程度上丰富了上高校上市公司的可并购标的。  
        投资建议：红山学院有望与公司现有院校形成协同效应，巩固其在长三角的优势地位。截止20181231公司账上现金及其等价物达18.6亿元，无银行借款，资金充裕。不考虑红山学院，我们预测公司FY19/20归母净利润2.82/3.34亿元，对应PE为14/12x。目标价4.0港元，维持买入评级。  
        风险提示：送审稿最终版尚未发布；学额增长空间有限；收购尚未完成。