国金证券-合兴股份-605005-定位高端汽车连接器，新能源车产品加速放量-210908

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投资逻辑汽车连接器行业老兵，盈利能力强。

公司两大业务板块分别是汽车连接器和消费电子连接器，占比分别约75%和25%。

2020年公司收入12.0亿元，归母净利润1.9亿元。

2021年上半年，公司收入6.7亿元，同比增长45%，归母净利润1.1亿元，同比增长71%。

公司毛利率维持在35%左右，净利率维持在15%左右。

公司定位高端连接器，安全等级高，技术壁垒高，毛利率较高。

公司2010年之前就进入汽车连接器行业，定位于高端连接器，其中变速箱部件DQ380、转向系统部件等重点产品，安全等级要求高，工艺复杂，技术壁垒较高，公司竞争优势明显，国内鲜有竞争对手。

早在2010年，公司就和博世、联电等重要客户建立了合作关系。

近年来持续投入产线设备，自动化生产水平提高，强化竞争优势，人工成本占营业成本的比重从2017年的17.0%下降至2020年的11.6%，处于行业中优秀水平。

短期电动化产品将放量，高压、高速连接器等期待量产。

公司新能源车相关的产品已经进入大众MEB平台，并且是国内独供，单车价值量达800元左右；还进入长城、广汽等电动平台，预计2023年新能源车部件带来6.0亿元收入。

公司募投项目（新增变速箱、连接器、电源管理、消费电子等部件）预计2022年上半年投产，预计项目投产后带来年收入9.1亿元。

公司在研产品包括鱼眼端子、5G高频连接器、新能源汽车大电流连接器等，迎合汽车连接器智能化、电动化、高端制造的趋势，期待量产。

投资建议与估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.5/3.2/4.2亿元，对应EPS分别为0.62/0.80/1.06元。

公司是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，国内鲜有竞争对手。

在高端领域公司有望凭借工艺壁垒胜出，在中低端领域有望通过自动化生产以性价比胜出。

给予2022年35倍PE，对应目标价28.10元/股，给予“买入”评级。

风险马来西亚疫情影响博世转向系统生产的风险；新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险；限售股解禁的风险；。