国金证券-腾讯控股-0700.HK-如果《刺激战场》在暑期之前改名并开始商业化，会带来多大影响？-190429

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        事件  
        根据渠道反馈，以及对腾讯手游排期的研究，我们认为：腾讯很可能于5-6月展开"吃鸡"游戏的商业化。具体可能性有两种：将    《绝地求生：刺激战场》直接改名，并利用新版号开始收费；将《和平精英》或另一款"吃鸡"游戏上线，并将《刺激战场》的用户导入。    
        评论  
        我们观察到：腾讯原定于4-6月发行的大批手游，上线进度均有推迟。例如，早已定档4月中旬的《拉结尔》，至今尚未公测。我们认为，这很可能是腾讯在为另一款重量级手游腾出档期，这款产品很可能是"吃鸡"玩法。  
        与此同时，腾讯旗下的另外几款高DAU、电竞类手游，包括《王者荣耀》《穿越火线》《QQ飞车》等，都在进行稳用户、拉回流的活动。目前市场上并未出现新的热门竞品，我们认为这很可能是防备"吃鸡"变现之后的吸流效应。总体看来，"吃鸡"游戏很可能在今年暑期之前开始商业化。
          2019年4月，腾讯《和平精英》获得版号。虽然无法判断《和平精英》是否"吃鸡"玩法，但是腾讯有多款"吃鸡"游戏在测试中，在公开渠道可以看到素材。即便《和平精英》不是"吃鸡"，腾讯也不缺乏类似产品。  
        如果"吃鸡"游戏的变现确实获得了监管许可，腾讯有两种方法实现商业化：第一是将《刺激战场》直接改名《和平精英》（也可以是获得版号的其他类似游戏），借用后者的版号、修改美术素材，开始收费；第二是将《和平精英》或类似产品作为新游戏上线，同时将《刺激战场》用户导入。前者可以高效地继承现有"吃鸡"用户，但是玩家可能产生抵触情绪。  
        如果《刺激战场》能够直接改名并开始商业化，我们估计首月流水将不低于10亿元，而且在未来半年内都能维持10亿元以上的月均流水。如果是另一款"吃鸡"游戏上线，我们估计首月流水不会超过3-5亿元，并且可能永远达不到《刺激战场》巅峰期的热度。    
        然而，如果"吃鸡"游戏的商业化在今年5-6月开始，腾讯可能将《地下城与勇士》等其他热门游戏的档期推迟，甚至顺延至2020年。此外，《王者荣耀》《穿越火线》等电竞手游的热度和收入不可能不受到影响。  
        我们将腾讯2018-2020ENon-GAAP  EPS上调至9.34/11.39/13.66元（此前为9.11/11.13/13.37元）。基于DCF得出目标价398港元，维持"中性"评级。我们认为目前的估值部分已经体现了"吃鸡"变现的预期。    
        风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险。