兴业证券-国际控股-1112.HK-1Q收入增速下滑，维持全年增速预期不变-190429

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        投资要点
        维持目标价  60.36  港元，重申审慎增持评级。1Q19  受电商法实施和去年同期基数较高的影响，收入增速下滑。预计  2Q19  将有所恢复。公司维持2019  年收入增长指引不变，即  BNC  收入增长  15-20%和  ANC  收入增长20-25%。同时  2019  年仍是公司品牌投入年，公司继续进行渠道和产品的推广。我们基本维持此前盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  2.04、2.49  及  2.96  元，维持目标价  60.36  港元，对应  2019  年  P/E  为  25x，重申审慎增持评级。
        1Q2019  收入增速下滑。公司发布  2019  年第一季度未经审计经营数据，实现营业收入21.74亿元，同比+2.4%。BNC业务收入14.95亿元，同比+4.1%；ANC  业务收入  6.79  亿元，  同比-1.2%（按澳元口径同比+2.8%)。
        BNC：奶粉及益生菌受高基础影响收入下滑，Dodie  和  Good    Go?t  表现亮眼致  BNC  收入同比增  4.1%。一季度  BNC  收入占比  68.8%。其中婴幼儿配方奶粉收入  10.75  亿元，同比-0.3%，主要由于去年同期公司一次性提高婴幼儿奶粉价格与经销商一次性补货而造成的高基数所致；益生菌补充剂收入  2.90  亿元，同比-0.5%，主要由于  4Q17  益生菌订单延期发货以致1Q18  基数较高所致；其他婴幼儿产品受益于  Dodie  品牌在中法两国市场的强劲表现以及婴幼儿辅食品牌  Good  Go?t  的并表，表现亮眼，实现收入1.30  亿元，同比+98.2%。
        ANC：受电商法执行影响，收入同比下滑  1.2%。一季度  ANC  收入占比31.2%。其中澳新市场受  1  月份电商法实施的影响，导致代购去库存以及减少贸易影响，收入下滑  25.2%；中国市场则保持强劲增长，增速达  32.2%。公司正加强与中国及澳新市场客户的合作以减少剩余库存，并持续推进品牌与渠道的推广，这有助于  ANC  业务平稳过度
        风险提示：食品安全；政策风险；汇率风险；市场竞争恶化。