国信证券-贵广网络-600996-2018年年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，看好智慧广电长远发展-190430

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        全年收入稳中有升，“户户用”工程推进致业绩短期承压
        2018  全年实现营收  32.31  亿元（+25.55%），归母净利润  3.11  亿元（-29.45%）。其中四季度单季营收12.16亿元（+48.02%），归母净利润0.59亿元（-38.60%）；2019Q1，公司实现营业收入  6.38  亿元（+10.44%），实现归母净利润  5568万元（+0.95%），全年及  2019  年一季度业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润下降主要原因为  2017、2018    年年实施的政府十件民生实事“户户用”工程导致  2018    年折旧摊销及运营成本增加。
        折旧及摊销致毛利率短期下滑，研发费用显著增长
        2018  年，公司毛利率为  32.64%（-6.45pct），主要原因系公司实施“户户用”工程致折旧摊销及运营成本增加所致。2018  年公司折旧及摊销成本为  5.52  亿元，同比增长  74.77%，主要为机顶盒、智能卡、固定资产成本增加；其他业务运营成本达  8.44  亿元，同比增长  99.42%，主要系  2018  年公司承包网络工程成本、互联网接入费、节目购置费大幅增加所致。销售及管理费率基本保持平稳；研发费用为  1.19  亿元，同比增长  40.86%，主要系网络资产工程成本增加。
        “户户用”工程持续推进，工程建设收入同比增长  61%
        2018  年，公司工程建设收入达  14.2  亿元，同比增长  61%，占公司收入比重为44%（+16.7pct）；有线电视基本收视维护业务收入为  9  亿元（+5.69%），占公司收入比重为  26%。运营数据方面，公司用户规模持续增长，全省有线数字电视终端用户达  772    万户，较上年同期  631    万户增长  22.34%，其中城网用户  385    万户，较上年同期增长  1.66%，农网用户达  387  万户，较上年同期增长  53.29%，高清终端用户达  475    万户，较上年同期增长  50.46%，宽带用户达  231    万户，较上年同期增长  60.6%。
        投资建议：看好智慧广电业务发展，维持  “买入”评级。
        我们维持盈利预测，预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  0.34/0.45/0.49    元，对应同期  33/25/23    倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：
        基础广电光缆铺设进度不及预期，有线电视用户规模增长不及预期等。