国金证券-康弘药业-002773-朗沐放量美国临床值得期待，中化药略有承压-190429

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        业绩简评
        近日，公司发布  2018  及  2019Q1  业绩，2018  收入约  29.2  亿元，同比增速约  4.7%；实现扣非利润  6.3  亿，同比约  0.35%；19Q1  收入约  7.2  亿元，同比增速约  2.4%；实现扣非利润  1.98  亿，同比约  2.7%。公司业绩整体略低于预期，朗沐持续放量，美国三期临床值得期待，预计中化药继续承压。
        点评
        业绩略低于预期，源于中化药承压，康柏西普持续放量：18  年生物药朗沐收入约  8.8  亿，同比  42.8%，持续放量；中药收入约  8.6  亿，同比-20.4%；化药约  11.7  亿，同比  8%。19Q1  收入增  2.4%，其中母公司同比下降约  0.7亿，母公司主要是化药及部分中药。18  年业绩及  19Q1  业绩表观收入增速放缓预计与公司中化药增速承压有关。另外，我们预计研发及管理费用投入加大对利润增速影响较大，政府补贴体量较大影响扣非增速。朗沐凭借医保放量收入快速放量，预计  19Q1  持续放量。18H1  朗沐在美国  III  期临床试验获得  FDA  临床试验特别方案评审，7  月入组患者，临床结果值得期待。
        中成药化药增速预计低于预期，预计与销售改革有关：我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，19  年全年增速有望同比改善。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前已首家通过一致性评价；文拉法辛缓释首家申报一致性评价，有望首家通过；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。
        临床进展稳步推进，一致性评价已有收获：公司  18  年研发投入约  3.49  亿，其中费用化约  2.3  亿（同比约  20%）,19Q1  费用化研发投入  4600  万，同比约  43%。其中，公司在研管线品种稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药  KH903  目前处于  II  期临床、KH906  滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗  KH901  和治疗阿尔兹海默症新药  KH110。另外，一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，右佐匹克隆完成  BE。
        盈利预测及投资建议
        我们预计  2019-2021  EPS  分别为  1.24/1.50/1.79  元，对应  PE  分别为44.9/37.0/31.0  倍。（考虑中化药承压因素以及朗沐新一轮医保谈判因素，19/20  年预测相比于上次点评分别下调  10%/8.5%）
        风险提示
        朗沐医保放量和美国临床不确定；化药中成药销售不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。