国联证券-洽洽食品-002557-春节错位致使收入放缓，提价利好净利水平-190426

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        事件：
        洽洽食品发布2019年一季报：公司一季度实现营收10.4亿元，同比+1.26%；实现归母净利1.14亿元，同比35.75%；每股收益0.22元，同比+48.05%。
        投资要点：
        春节错位影响Q1收入，明星单品保持放量。
        公司一季度收入环比大幅放缓主要因为一方面，19年春节错峰，经销商备货在12月进行，18Q4+19Q4的营收为23.27亿元，同比+9.76%；另一方面公司于18年剥离江苏恰康业务和华葵贸易业务，收入影响在4000万元左右。明星产品蓝袋和每日坚果依旧保持高增，实现收入均在1.8亿元左右，增速分别在25%和30%左右。传统红袋受益于去年提价效应，实现5%左右的增长。
        提价带动净利率上升。
        公司一季度毛利率为30.28%，同比+1.45%，主要因为去年的提价效应以及毛利较高的蓝袋黄袋快速放量。费用方面，期间费用率与去年持平，其中销售费用率为13.82%（+0.21%），主要由于新品的推广加大了广告费用的投放；管理费用率（包含研发）为5.25%（+0.58%），财务费用率-0.6%（-0.89%）。在单季毛利率提升的情况下，净利率由18Q1的8.39%上升至19Q1的11.11%。后期随着规模效应带来的放量，销售费用率有望持续改善。
        盈利预测及投资建议。
        公司在坚持“瓜子+坚果”双主业的同时，对老品进行改革提价，期待渠道精耕和产品的不断完善，  我们预计公司2019-2021年收入增速为17.19%/15.53%/15.28%；  净利润增速为20.43%/21.04%/18.98%；  EPS  为1.02/1.24/1.47元，对应的PE为22X/18X/15X。维持推荐评级。
        风险提示。
        食品安全问题、新品投放不及预期。