天风证券-生意宝-002095-转型成果体现不明显，预计后续将逐季加速-190429

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        事件
        公司发布  2018  年年报，2018  年实现营业收入  4.20  亿元，同比增长  16.20%；归母净利润  3485  万元，同比增长  81.79%；扣非归母净利润  3472  万元，同比增长  96.60%。同时发布  2019  年一季报，实现营业收入  8212  万元，同比增长  8.64%；归母净利润  1027  万元，同比下降  21.34%；扣非归母净利润1022  万元，同比下降  21.62%。
        点评
        业绩平淡，转型成果尚未在财务上明显体现
        公司  2018  年实现归母净利润为  3484.65  万元，同比增长  81.79%，剔除资产减值损失，实际业务增速更高。18  年是公司转型开始收获的第一年，业务增长主要由  B2B  交易平台和供应链金融平台贡献。但是去年二季度后受金融收紧影响业务，业务发展速度放缓。19Q1  出现业绩下滑也是因为去年一季度私有平台推广顺利基数高，今年一季度新业务还没有完全恢复，预计从  Q2  开始新业务发展将不断向好。
        地方政府合作打开资金瓶颈，有望规模复制加速业绩释放
        公司联合蚌埠地方政府成立担保服务中心，既是对公司模式的认可，也为公司打开资金瓶颈。以蚌埠合作为例，仅考虑融资手续费和  SaaS  服务费，每年的收入约  2.22  亿，净利润有望上亿。除此之外，可能还会带来供应链集采、物流等增值服务收入。与地方政府合作共赢，模式易于复制，如果能在十来个地级市实现突破，仅地方政府运营的贡献就有望达到  10  亿量级。
        长期看好公司继续完善产业互联网布局
        公司打造产业互联网战略清晰，看好公司继续推进“交易金融战略”、“物流仓储战略”和“电商数据战略”。公司目前优势在于所服务企业的行业广度，未来向深度发展能巩固客源粘性、提升单客户收入以及拓展新业务模式。
        投资建议
        看好公司供应链金融业务高速增长，产业互联网布局不断落地，但考虑公司转型成果体现较慢，将公司  2019-2020  年净利润由  0.97/1.95  调整至/0.91/1.78  亿元，对应  EPS  分别为  0.36/0.71  元，对应  P/E  79.06/40.43  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：地方政府合作推进不及预期；业务进展不及预期；金融政策变化。