群益证券-中国太保-601601-一季报点评：产险较快增长，投资端向好-190429

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　　结论与建议：
　　中国太保1Q2019实现营收1332亿，YOY增7.0%，实现净利55亿，YOY增46.1%。从保费数据上来看，寿险在续期的拉动下实现正增长，目前险企已有淡化开门红的现象，预计太保后续新单将逐渐改善。产险主要受非车险较快增长推动，实现两位数增长，预计非车险依旧为产险今年增长的主要贡献。从投资业绩方面来看，在权益市场向好的背景下公司投资端具有一定弹性，总投资收益率较去年同期有所提高。整体来看，公司业绩表现中规中矩，其专注保险主业，且通过转型进行结构优化。目前估值较低，维持“买入”的投资建议。
　　1Q2019净利YOY增46.1%：中国太保发布一季报，1Q2019实现营收1332亿，YOY增7.0%，实现净利55亿，YOY增46.1%。
　　续期保费推动，寿险正增长：太保寿险方面，保费YOY增2.8%至929亿。大个险格局背景下，太保个人业务YOY增5.1%至861亿，主要为续期保费拉动：续期保费增11.0%至687亿。新单方面，增长显乏力，YOY降13.1%至174亿，背后的原因可能是太保选择淡化开门红冲量，我们认为后续新单量有望提升。
　　产险增长较快，非车险为主要推动力：太保产险保费YOY增12.7%至354亿。保费的推动主要为非车险贡献，1Q2019非车险增近三成，录得117亿。车险方面，受国内新车市场销售掣肘，YOY仅增6.3%，录得354亿。我们预计非车险依旧为产险公司今年增长的主要贡献。
　　投资端具备一定的弹性：投资端方面，太保投资资产较上年末增6.0%至1.3万亿。从投资收益率方面来看，公司年化总投资收益率录得4.6%，较去年同期提升0.4pct，主要源于权益市场向好提振；不考虑公允价值变动的年化净投资收益率为4.4%，YOY提升0.2pct。
　　投资建议：太保寿险方面，我们认为监管背景下太保寿险本身专注于偏长期、偏保障保险产品，整体表现将较为稳健。产险方面，预计在非车险的带动下，依旧能实现较快增长，且在报行合一的背景下费用率有望降低。公司专注保险主业，且通过结构优化推动价值较快增长。我们预计公司2019、2020年EVPS分别为43.7元/股，51.5元/股，目前股价对应2019、2020年PEV为0.84X、0.71X，估值较低，维持“买入”的投资建议。
　　风险提示：宏观经济超预期下行