天风证券-万东医疗-600055-2018年业绩保持快速增长态势，毛利率持续提升-190429

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        事件：公司发布  2018  年报，2018  年全年实现收入  9.55  亿元，同比增长7.98%，归母净利润  1.53  亿元，同比增长  40.52%，扣非后归母净利润为  1.37亿元，同比增长  59.56%，利润端呈现快速增长的态势。经营活动产生的现金流量净额为  0.76  亿元，同比增长  197.20%，现金流稳健增长。
        2018  年公司整体毛利率为  43.60%，净利率为  15.63%。销售费用、管理费用、研发费用分别为  1.49  亿元、0.70  亿元、0.62  亿元，同比变化-3.10%、-6.27%、+0.69%。
        产品升级逐步突破高端医院，二级及二级以上医疗机构销售占比  30%2018  年公司医疗器械销售额为  8.68  亿元，同比增长  7.45%，占总收入的比例为  91%。2018  年，公司加强二级及二级以上医疗机构的销售，全年二级及二级以上医疗机构的销售占比达到  30%。
        2018  年  DR  产品的零售增幅明显，二级及以上医疗结构销售占比显著提高，全年  DR  产品销售数量处于国内市场第一。1.5T  超导  MRI  已成为医院装备的重点产品，在影像类产品中，增长速度最快，产品销量接近翻番，公司MRI  产品销售数量处于国内市场第二。2018  年，国家卫计委取消了血管介入治疗产品（DSA）的配置证管理，并通过优质医疗资源下沉着力推进县级医院开展各类微创介入手术，2018  年，公司  CGO-2100C  型  DSA  产品销售数量接近翻番。
        分级诊疗持续推进，优质仪器+远程诊疗构建核心壁垒
        分级诊疗持续推进，基层医疗机构仪器需求提升。2018  年先后两个政策进一步推动分级诊疗，全国  34000  家乡镇卫生院，其中  20%的中心级卫生院将要逐步提升为  2  级医院水平；到  2020  年，500  家县医院、中医院要分别达到“三级医院”和“三级中医院”服务能力要求，国家会下拨专项资金，医院会产生综合设备采购需求。公司拥有着国内广泛的乡镇用户，将充分享受行业红利。
        基层医疗的市场开拓离不开远程影像诊断。公司万里云业务持续推进，目前已完成  15  家影像中心建设，运营逐步走上正轨。
        维持“买入”评级
        2019  年，公司预算合并营业收入  11  亿元（+15%），预算归属母公司净利润2  亿元（+30%），结合公司预算，我们预计  19-20  年净利润由  2.20/2.89  下调至  2.01/2.58  亿元，对应  EPS  由  0.41/0.53  元/股下调至  0.37/0.48  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI  辅助诊断推进不及预期等