山西证券-聚光科技-300203-现金流大幅提升，监测系统收入大幅增长-190429

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        事件描述
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  38.25  亿元，同比增长  36.63%，归属于上市公司股东净利润  6.01  亿元，同比增长33.93%，扣除非经常性损益净利润  5.46  亿元，同比增长  76.62%。
        公司发布  2019  年一季报，2019  年一季度公司实现营业收入  6.15  亿元，同比增长  20.04%；实现归母净利润  0.46  亿元，同比增长  27.02%。
        事件点评
        监测系统收入大幅增长，实验室分析仪器紧随其后。受益于  2020  年“实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖”的工作目标，报告期内，公司环境监测系统实现营收  18.98  亿元，同比增长  45.58%，增速同比上升  8.87pct，为  2016  年来最快增速。公司实验室分析仪器板块实现营收  9.08  亿元，同比增长  18.2%，为  2018  年增速第二快的板块。工业过程分析系统和水利水务工程系统的营收分别为  2.85/1.93  亿元，分别同比增长  2.21%/5.06%，表现平稳。
        四季度营收高增，监测行业高景气度贯穿全年。公司  2018  年四季度实现营收  15.24  亿元，同比增长  34.15%，环比增长  60.25%（主要受结算进度影响）。此外，2018  年一季度到三季度，公司分别实现营业收入5.12/8.38/9.51  亿元，分别同比增长  42.62%/32.81%/41.31%，全年单季度同比增速均保持在  30%以上，监测行业高景气度贯穿全年。
        整体毛利率小幅波动，三费较为稳定。1）2018  年，公司四大业务板块中，环境监测系统及运维、咨询服务的毛利率为  49.05%，同比下降0.35pct；工业过程分析系统毛利率为  56.81%，同比下降  5.69pct；实验室分析仪器毛利率为  50.84%，同比下降  1.22pct；水利水务工程系统毛利率为  25.72%，同比下降  3.24pct。公司整体毛利率为  48.13%，同比小幅下降  1.22pct，波动较小。2）公司管理费用率（含研发费用）为  13.28%，同比下降  2.62pct；销售费用率为  14.64%，同比下降  0.08pct；财务费用率为  2.27%，同比上升  0.13pct，三费整体较为稳定。
        应收账款略有下降，经营性净现金流大幅提高。2018  年，公司特别关注资金回笼情况，截止  2018  年末，公司应收账款规模为  16.89  亿元，在营收实现较快增长的情况下同比下降  1.63%。同时，公司经营性净现金流大幅提高到  4.82  亿元，同比上升  4.22  亿元，为上市以来最好表现。
        2019  一季度增速同比有所下降，但仍维持较高景气度。公司  2019  年一季度实现营业收入  6.15  亿元，同比增长  20.04%，增速较去年同期下降22.71pct；实现归母净利润  0.46  亿元，同比增长  27.02%，高于营收增速，但仍低于去年同期（141.35%）；整体来看，公司一季度增速波动较大，2019  年增速处于近十年来中间水平，监测行业仍然维持了较高的景气度。
        投资建议
        我们认为，公司在环境监测领域具有多年积淀和优势，截止  3  月  31日，公司（仅聚光）已取得专利  267  项，另有  88  项专利正在申请中。在生态环境网络建设政策的助力下，公司有望继续享受政策红利；子公司安谱实验在实验室分析仪器领域具有领先地位，获得  SGS  中国区核心合作（优质）供应商证书，有利于进一步提升产品销量，提升该板块的盈利能力。我  们预计公司  19-21  年  EPS  分  别  为1.61/2.01/2.34  元，对应公司  4  月  29  日收盘价  25.60  元，19-21  年  PE分别为  15.91/12.71/10.93，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；商誉减值风险；系统性风险。