天风证券-潍柴动力-000338-一季报再超预期，重卡龙头持续跑赢行业-190429

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        事件：
        公司发布  19  年一季报，实现营收  452.1  亿元，同比增长  15.3%，归母净利润  25.9  亿元，同比增长  35.0%，扣非归母净利润  24.5  亿，同比增长  23.1%。
        点评：
        重卡行业一季度销量远超预期，潍柴受益明显。去年底的时候，市场有很多声音认为今年重卡会发生比较明显的下滑，重卡年销量或降至  90-95  万辆，加之去年上半年基数较高，当时市场担心今年一季度重卡销量会下滑20%以上。但最终实际结果是，今年一季度重卡销量为  32.5  万辆，同比增长  0.6%，（1-3  月同比增速分别为-9.9%，4.3%，7.1%）远好于-20%的预期，潍柴受益明显。
        利润最大来源母公司营收利润高增长。母公司一季度营收为  128.1  亿，同比增长  25.8%；净利润为  21.4  亿，同比增长  37.5%。一方面受益于重卡的景气，另一方面也受益于工程机械行业的持续增长（一季度挖掘机销量同比增长  24.5%，装载机销量同比增长  7.4%）。
        潍柴配套重汽加速，重卡发动机市占率将继续提升。继潍柴发动机配套重汽轻卡之后，在工信部发布申报第  318  批车辆新产品公示中，出现了配套潍柴发动机的重汽重卡牵引车产品，而且该产品是重汽的高端品牌汕德卡。通过进入重汽的配套体系，未来潍柴重卡发动机市占率大概率将进一步提升。
        蓝天保卫战继续推进，补贴+限行加速国三重卡替换。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行，各地国三重卡报废补贴政策陆续推出，加速重卡更新替换，将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算，维持此前对  19  年重卡行业销量将超过  100  万辆的预测，重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。
        战略布局燃料电池。潍柴参股了全球领先的氢燃料电池企业巴拉德，持股比例  19.9%，两者议定于山东成立合资企业共同研发生产氢燃料电池动力系统产品，合资公司将以  9000  万美元获巴拉德公司新一代  LCS  技术转让。随着氢能源政策地位的提升，潍柴动力的提前布局将会使公司受益颇多。
        投资建议与评级：由于公司相关产品销量同比增长超预期，将  2019-2021年公司归母净利润预测上调至  95.5  亿、106.6  亿和  119.3  亿（此前预期是91.8  亿、98.7  亿、103.3  亿）市盈率分别为  10  倍、9  倍、8  倍。维持  19  年13X  目标  PE，对应目标价从  15.00  元上调至  15.60  元，维持“买入”评级。
        风险提示：社会运输结构发生较大变化，产品销售不及预期