广发证券-博迁新材-605376-硅碳负极硅粉行业践行者-211209

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核心观点：硅基负极：提升电池能量密度优势明显。

在国家政策支持和材料技术发展的双重利好因素驱动下，硅因其在理论克容量和性价比等方面的优势，逐渐取代石墨成为新一代动力电池负极领域热点材料。

纯硅负极具有膨胀、SEI膜不稳定和导电性较差等局限性，目前各厂商主要采用预补锂、硅纳米化、硅碳负极和硅氧负极等方法进行技术改良。

硅基负极产业链各企业取得研发与应用新进展。

硅基负极产业链上、中、下游分别为材料企业、电池厂以及整车厂。

上游材料企业包括石墨类负极企业、纳米材料企业以及化工企业，国内如博迁新材、璞泰来等，国外如韩国大洲、日本昭和电工及美国安普瑞斯等。

全球范围内布局硅基负极领域的电池厂有亿纬锂能、比克电池等国内企业，以及松下、LG等海外企业。

下游整车应用方面，特斯拉走在产业化最前列，国内广汽埃安、智己、蔚来等品牌也已在硅基负极电池领域发力。

4680电池：引领电池新变革。

特斯拉去年发布的硅基负极4680电池具有低成本高性能的特性，预计明年量产，于ModelY上首次搭载。

松下、LG、比克电池和亿纬锂能等国内外电池巨头也已取得进展。

盈利预测及投资建议：不考虑银包铜粉和纳米硅粉等新产品的情况下，预计公司2021-2023年营收分别为9.35亿元、14.87亿元以及15.44亿元，预计可实现归母净利润分别为2.49亿元、4.44亿元以及4.64亿元，对应EPS分别为0.95、1.70以及1.78元/股。

参考国瓷材料等MLCC相关企业估值及公司历史估值，我们认为公司合理价值为101.91元/股，对应公司22年60倍PE估值，维持公司“买入”评级。

风险提示：募投项目投产不及预期；高端产品市场增速不及预期；MLCC下游需求不及预期；新产品研发及导入不及预期。