天风证券-上海钢联-300226-数据资讯竞争力再提升，电商规模效应体现明显-190429

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        事  件
        公司发  布  2018  年年报，  实  现营业收入  961  亿  元，同比增长  30.34%；归母净利润  1.21  亿元，同比增长  151%。同时发布  2019  年一季报，实现营业收入  218  亿元，同比增长  21.65%；归母净利润  3218  万元，同比增长  58.08%。
        Q1  接近预告上限，数据资讯快速增长，电商高速增长
        19Q1  增速接近预告区间上限，扣非净利润增速更高，达到  88.5  %，略超预期。具体而言，数据资讯业务收入持续快速增长，品类拓展取得积极成效，综合实力和品牌影响力进一步提升。电商业务受三月中下旬增值税调整影响，一季度交易量同比增幅不大，但利润依然高速增长，主要是因为供应链服务规模扩大以及费用管控带来的规模效应。
        跨品类扩张初显成效，数据资讯业务竞争力再提升
        18  年，公司资讯数据服务收入  33,815.75  万元，同比增长  37.73%，Q4  单季增速加快。公司跨品类扩张初显成效，其中山东隆众收入达到  1834  万，整体贡献超过  5%。19Q1  末，母公司预收账款达到  1.96  亿，同比增长  26.3  %，考虑大宗其他品类的贡献，实际增速更高。我们预计，能源化工今年有望现金流转正，有色和农产品业务有望明后年逐渐转正。另外，公司数据权威性不断得到政府和海外机构的认可，指数授权相关收入有望取得突破。从全球视角来看，数据资讯业务的空间很大，公司成为全球大宗数据资讯龙头的条件已经基本具备，收入有望持续多年快速增长。
        供应链服务和规模效应推动电商高速增长，将受益普惠金融政策扶持
        18  年  ，  公  司  寄  售  交  易  金  额  同  比  增  长  11.18%，供应链业务同比增长114.48%，供应链服务扩大是拉动毛利增长的主要因素。18  年，公司销售费用增长  17.1%，管理+研发费用增长  9  .8%，19Q1  销售费用增长  5.3%，管理+研发费用增长  19.7  %，无论是  18  年还是  19Q1，整体费用的增速都明显低于毛利的增速，电商的规模效应非常明显。随着国家对普惠金融政策支持力度的不断加大，公司供应链服务将得到银行更多支持，资金瓶颈有望突破，同时模式有望升级为第三方平台运营，打开更大成长空间。
        投  资  建  议  ：
        公司数据资讯业务的护城河越来越宽，短期加大投入应淡化对盈利指标，重点看收入和预收款，钢银电商龙头地位稳固，已经进入良性循环期，19    年资金瓶颈有望逐步解决。将公  司  19-20  年净利润由  2.08/2.54  亿元上调至2.13/3.19  亿元；对应  EPS  为  1.34/2.00  元，对应  P/E  56.89/37.91  倍，维持“买入”评级。
        风  险提  示：供应链服务规模扩张受阻；数据资讯跨品种推进低于预期