安信证券-东珠生态-603359-Q1营收利润平稳增长，订单充足业绩可期-190430

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        ■事项：公司发布  2019  年一季度报告，期内实现营业收入  4.30  亿元，较上年同期增长  18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润  0.82  亿元，较上年同期增加  11.82%，扣非后增加  15.24%。实现基本  EPS  0.26  元。
        ■Q1  营收、利润增速平稳，盈利水平小幅下滑，资产减值损失减少。2019Q1  公司实现营业收入  4.30  亿元，同比增长  18.49%，相当于  2018年全年营收规模的  27.00%。归母净利润同比增长  11.82%，较上年同期增速下滑，主要原因是公司经营趋于稳健，期内营业收入增长放缓造成。期内公司综合毛利率为  28.19%，同比小幅下滑  0.16  个百分点。期内期间费用（加回研发费用）占营收比例为  5.93%，同比提升了  1.56个  pct，其中管理费用和研发费用分别同比增长  62.83%和  56.81%，占比分别为  4.16%（同比提升  1.13  个  pct）和  1.77%（同比提升  0.43  个  pct），主要是由于期内公司经营管理类费用以及研发投入增加所致；财务费用率为-0.40%（同比-0.13  个  pct），同比减少  74.73%，主要因为期内存款利息增加所致。期内资产减值损失为  172.61  万元，较上年同期减少60.57%，主要由于本期应收账款坏账计提减少。期内公司净利率为18.89%（同比-1.25  个  pct），公司盈利水平有所下滑。
        ■在手资金充足，负债率低杠杆空间大，经营性现金流出减少。公司期末货币资金为  7.42  亿元，可供出售金融资产  0.83  亿元，公司可动用资金约  8.25  亿元，资金充足。公司总负债为  21.35  亿元，主要由应付票据及应付账款（19.08  亿元）构成，无有息负债。期内公司资产负债率为  43.75%，与期初基本持平，较上年同期增加  4.89  个  pct，处于园林行业低位水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.16  亿元，较  2018Q1  同比流出减少  20.00%，主要是由于期内支付保证金较上年减少，收回保证金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.70亿元，较  2018Q1  大幅减少流出  4.84  亿元，主要为期内购买固定资产和机构性理财减少所致；筹资性活动产生的现金流量净额为-0.64  亿元，较  2018Q1  减少流出  0.47  亿元，主要为期内无银行借款，无需归还银行借款及支付银行利息所致。
        ■新签订单高速增长，业绩增长后劲十足。根据公司公告内容，2018年公司新中标项目21项，新中标金额合计30.32亿元，同比增长51.83%，约为  2018  年营收的  2  倍;2019  年  1  季度新中标项目金额  32.63  亿元，约为去年同期中标金额的  4  倍水平;2019  年以来，公司累计中标项目金额达  73.83  亿元，接近  18  年全年中标金额  2.5  倍水平，2019  年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单预计在  90  亿元左右（2018  年未完工结转  2019  年订单+2019  年新中标订单-2019  年  1  季度营收），公司订单收入比约为  5.68  倍。公司订单收入比和现金收入比较高，资产负债率较低，无有息负债，业务发展动力十足，未来业绩有望持续提速。
        ■估值与投资建议：预计  2019-2021  年公司营业收入同比增速为  48.6%、32.7%和  30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为  35.1%、51.1%、36.9%。预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  23.68  亿元、31.43  亿元、41.02  亿元；归属于母公司股东的净利润分别为  4.40  亿元、6.65  亿元、9.10  亿元。每股收益为  1.38  元、2.09  元、2.86  元，动态  PE  为  13.0  倍、8.6  倍、6.3  倍，PB  分别为  2.0  倍、1.7  倍、1.4  倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，凭借在湿地修复领域的核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足，看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局，维持“买入-A”评级，目标价  26.4  元，对应  2019年  19.1  倍的  PE。
        ■风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP  项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。