国盛证券-奥瑞金-002701-一季度业绩增长符合预期，看好全年业绩增长-190430

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        公司  2018  年实现营收  81.75  亿元，同增  11.35%，归母净利润  2.25  亿元，同增-67.98%，营收符合预期，归母净利润受下修受长期股权投资减值拖累。分产品结构来看，三片饮料罐/三片食品罐/二片罐/罐装/其他业务营收分别为  52.71/4.42/15.96/1.30/7.36  亿元，YoY+10.39%/+34.63%，+20.49%/+23.08%/-8.96%。对红牛销售额  48.32  亿元，同增  10.27%，占总销售额比重  59.10%，同比下降  0.58%；对青岛啤酒销售额  4.68  亿元，同增  8%，占总销售额比重增长  0.21%。归母净利润大幅下修主要受长期股权投资减值拖累，公司评估机构针对对中粮包装的股权投资进行减值测试，减值金额  5  亿元。我们认为该项减值为非经常性事件，公司主营业务增速稳健，且中粮包装股权价值并未有根本性改变。
        18  年毛利率  25.79%，同增-1.80%；销售期间费用率  14.17%，同增-1.72%。分产品来看，三片罐/二片罐毛利率分别为  37.59%/4.7%，YoY-1.91%/-2.08%，毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。销售/管理（加回研发）  /  财  务  费  用  率  分  别  为  3.80%/6.81%/3.57%  ，YoY+0.59%/-0.39%/-1.91%。公司三费管控合理，销售费用率提升主要系销售运费及宣传费用增加，财务费用率下降较多主要因为汇兑受益转正及利息支出减少。
        19Q1  实现营业收入  20.51  亿元，同增  2.90%，实现扣非后归母净利润2.07  亿元，同增  15.21%。销售毛利率  11.54%，同增  1.01%。期间费用率  12.93%，同增-1.35%。营收增速较低主要因为原材料价格降低，公司适当下调部分产品销售价格。归母净利润增速高于营收增速主要受二片罐提价、原材料价格下滑及财务费用减少拉动。一季度铝锭/马口铁价格较  18  年均价分别下滑  4.80%/8.92%，成本端压力减轻为利润提供弹性。当前咸宁厂产能利用率接近  30%，新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平，用以满足市场日益剧增的异型罐需求，异性罐盈利能力比普通产品更强，伴随产能爬坡进程，咸宁厂将成为公司  19  年业绩弹性坚实支持点。
        盈利预测与投资建议：基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度，我们预计公司  2019-2021  年营业总收入为  111.01/142.88/178.88  亿元，归母净利润为  9.1/11.36/14.56  亿元，对于  EPS  为  0.39/0.48/0.62  元，当前股价对应  PE  为  13.5X，10.8X，8.5X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险，重大食品安全风险。