国信证券-崇达技术-002815-2019年1季度点评：1季度小幅低于预期，全年继续看好-190429

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        Q1  营收增长  3.33%，净利润同比小幅下滑，略低于预期
        Q1  营收  9.06  亿，同比+3.33%，归母净利润  1.24  亿，同比-3.42%，扣非归母净利润  1.18亿，同比-1.05%，毛利率  31.13%，同比-1.58  pct，净利率  13.65%，同比-0.95  pct，营收及利润增长放缓，主要系  1  季度春节因素影响，且公司客户结构有所调整，研发费用及利息费用(可转债)增长所致，因此对毛利率及净利率产生不利影响。
        业务结构有所调整，开发高端新产品，良率较好，但交期低于预期
        目前公司中大批量订单（20  平米以上）的销售面积占比达  70%，显现较为成功的结构调整。由于今年宏观环境需求变化，公司对下游行业客户结构也有所调整，消费电子行业客户占比有所下降，进一步提升通信等领域。同时公司积极开拓国内某高端客户，成功获得订单，但高端产品技术难度较高，目前良率为  80%已超市场预期，但整体产品交期低于预期，因此导致  1  季度营收增长不及预期。
        各项经营指标保持稳定，三德冠表现良好，未来有望提高持股比例
        经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为  109%，应收账款周期为  70  天，同比小幅提升，存货周转天数  47  天，同比小幅下降，各项指标显现运营状况较为良好。资产负债表指标显现，固定资产为  19.82  亿，相比期初小幅提升，在建工程保持  2.76  亿，同比小幅下降，预计主要为江门二期持续产能投放，但由于需求结构影响，投放周期略有延缓。
        公司于  4  月初进一步收购三德冠  20%股权，主要系三德冠运营指标良好，18  年营收同比增长  78%，净利润同比增长  208%，净利率达  12%，拥有京东方、天马等知名客户资源。未来考虑三德冠各项指标符合预期，公司计划在未来  12  个月进一步收购其  20%股权，达到控股比例。
        管理优秀的优质公司，给予“买入”评级
        根据前期股权激励目标，19  年增长目标较  17  年不低于  69%，才达到  100%限售股解锁条件，同时大股东年初公告增持计划，显现对公司发展决心。根据产业调研显示，公司在手订单情况较好，有信心完成今年整体经营目标。预计公司  2019-2021  年实现净利润7.30/9.21/11.97  亿元，yoy  增速  30%/26%/30%，对应  19  年  PE20X，给予“买入”评级。
        风险提示  PCB  行业景气度不及预期