东吴证券-德赛电池-000049-消费锂电PACK强者恒强，全年业绩快速增长-190429

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        公告：1、公司公告  2018  年年报，全年实现营业收入  172.5  亿，同比增长38.15%；归母净利润  4  亿元，同比增长  33.55%；其中  Q4  单季度收入同比增长  18.21%至  55.6  亿元，归母净利润  1.27  亿元，同比增长  11%。
        2、公司公告  2019  年一季报，一季度实现营业收入  34.6  亿，同比增长  16.2%；归母净利润  0.68  亿元，同比下滑  10.73%。
        投资要点
        受益大客户双电芯和笔电业务，业绩快速增长：公司  18  年收入增速38%、利润增速  34%，双双实现快速增长，主要得益于：1）大客户  18年两款  OLED  机型均为双电芯，单价有较大幅度提升；2）在大客户笔电份额提升，电动工具进展顺利，中型锂电池业务实现营收  26.4  亿元，同比增长  84.7%；3）国产大客户华为和小米销量也有较快增长。
        消费锂电格局良好、惠州新源减亏，盈利能力保持稳定：公司  18  年毛利率  8.2%，净利率  3.05%，同比微升  0.14  个百分点，主要得益于消费锂电行业竞争格局已经十分稳定，安全性考量以及续航痛点驱动下电池ASP  持续提升，公司  18  年电池均价同比上升  10%-20%。惠州新源方面，公司聚焦动力电池电源管理系统业务，减少低利润率的  PACK  的投入，18  年亏损  8140  万，较去年同期减亏约  2800  万。
        另外，公司经营效率有较大提升，销售、管理费率分别同比改善  0.19、1.15  个百分点，并且改善态势在  19Q1  得到延续。受汇兑损失和利息费用增加影响，18  年和  19Q1  财务费率都有所增加。
        消费锂电  PACK  强者恒强，领域持续拓展助力公司稳健增长：在安全性、双电芯/L  型电芯产品对  PACK  制造高要求下，消费锂电池  PACK强者恒强，19  年国产大客户华为出货的快速增长，以及北美客户的份额提升，持续为公司贡献利润增量。同时，公司手机之外笔电、电动工具等新型业务已经逐渐成型，规模和利润率都更为可观；动力电池  BMS和无刷电机控制系统的聚焦，也将成为公司未来的重要看点。
        盈利预测与投资评级：预计公司  19-21  年净利润为  4.8、5.8、6.8  亿元，实现  EPS  2.36、2.83、3.32  元，对应  PE  为  13.2、11、9.4  倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，当前价值被明显低估，维持“买入”评级！
        风险提示：客户产品销量不及预期；产品价格下滑。