华创证券-东方雨虹-002271-2019年一季报点评：龙头高增长延续，毛利率环比改善-190430

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        事项：公司报告期内业绩同比增长  28.9%，EPS  0.09  元
        2019  年  1-3  月，公司实现营业收入  26.9  亿元，同比增长  41%，归属上市公司股东净利润  1.3  亿元，同比增长  28.9%，EPS  0.09  元；扣非后归属上市公司股东净利润  1.1  亿元，同比增长  40.5%。
        2019  年初，国内房地产新开工面积保持较快增长，公司加大市场开拓，防水材料产品销量同比保持高速增长。
        评论：
        报告期内毛利率同比下降  1.5pct，期间费用率同比下降  1.7pct
        报告期内公司综合毛利率  34.5%，同比下降  1.5pct，环比  2018  年  4  季度提升3.8pct；公司原材料冬储效果较好，2019  年初毛利率环比提升，毛利率总体呈现企稳态势，原材料成本压力向下游的价格传导亦在进行中。
        报告期内，公司销售费率、财务费率分别为  16.4%、2.2%，分别同比上升  0.2、1.6pct，管理费率、研发费率分别为  8.1%、1.6%，分别同比下降  2.8、0.6pct。期间费率  28.2%，同比下降  1.7pct。财务费率上升较多，财务费用共  5919  万元，同比增长  373.7%，因借款增加利息支出增多。
        沥青价格波动，原材料备库增加
        沥青价格在  2019  年初显现低点，此后，国际原油价格持续上升，沥青价格亦持续上涨：2019  年初至今，华东地区参考沥青价格同比上涨  24%。
        报告期内，公司经营活动产生现金流量-29.3  亿元，较  2018  年同期减少  236%，因公司支付履约保证金，及原材料支付货款。2019  年一季度末公司其他应收款  19.7  亿元，同比增加  11.9  亿元，主要为支付履约保证金；报告期末存货达26.4  亿元，同比增加  10.8  亿元，反映出原材料备库的增加。
        预计后期可看到公司现金流的逐步改善，而公司在沥青等原材料价格低点加强储备，亦有望减少近期原材料价格上涨对于盈利的侵蚀。
        另外，报告期内，由于应收账款增加、账龄增加导致坏账补提，公司资产减值损失为  1667.8  万元。
        盈利预测及投资评级
        公司防水材料行业龙头地位稳固且不断加强，销售保持高增速，随着原材料成本的价格传导及毛利率的逐步稳定，以及提质增效的推进，公司业绩有望保持快速增长。我们维持对公司  2019-20  年归属母公司净利润分别为  19.4、23.3  亿元的盈利预测，新增  2021  年预测为  27.6  亿元，根据公司最新股本变化，对应EPS  分别为  1.30、1.56、1.85  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力；房地产投资、基建投资增速下降，将导致防水材料需求萎缩。