华创证券-晨鸣纸业-000488-2019年一季报点评：业绩触底，产能相继达产，纸价企稳，自给浆线价值凸显，未来业绩可期-190430

《华创证券-晨鸣纸业-000488-2019年一季报点评：业绩触底，产能相继达产，纸价企稳，自给浆线价值凸显，未来业绩可期-190430（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-晨鸣纸业-000488-2019年一季报点评：业绩触底，产能相继达产，纸价企稳，自给浆线价值凸显，未来业绩可期-190430（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：    
        2019Q1  实现营业收入61.6  亿元，同比下降14.94%；实现归母净利润0.38  亿元，同比下降95.12%；实现扣非后归母净利润-0.24  亿元，同比下降103.23%。      
        评论：    
        受纸价下行影响，收入下滑。2019Q1  实现营业收入61.6  亿元，同比下降14.94%。主要系机制纸价格自去年三季度以来持续回落，尤其一季度降至近一年来最低点。    
        毛利率、净利率触底，费用率总体稳定，同比提升。2019Q1  净利率水平0.63%,  同比下降10.14pct；环比下降0.27pct。2019Q1  毛利率23.03%，同比下降12.17pct，环比下降1.18pct。2019Q1  期间费用率24.15%,同比提升2.95pct，环比提升6.93pct；销售费用率4.67%,同比提升0.92pct，环比下降0.17pct；管理费用率7.55%,同比提升0.71pct，环比提升2.58pct；财务费用率11.93%,同比提升1.32pct，环比提升4.53pct。资产减值损失及信用减值损失较去年同期由正转负，减少342.32%，主要原因是致使存货跌价的条件改变，存货跌价准备冲回。营业外收入8564  万元，较去年同期增加3182.50%，主要原因是公司报告期内收到的政府补助增加。经营活动产生的现金净流量14.25  亿元，较去年同期增加12.39%，主要是因为融资租赁业务净回收同比增加。存货较去年底减少1  亿元。    
        受益纸价企稳，产能相继达产，预计公司二、三、四季度将大幅改善：木浆方面，截至2018  年12  月底，公司拥有自制木浆产能328  万吨。2018  年11  月黄冈晨鸣建设年产30  万吨化学木浆项目投产，寿光美伦40  万吨化学木浆项目进入生产调试阶段，能够进一步提升木浆自给率，在供需紧平衡、原料持续紧俏、木浆价格持续高位的背景下，公司自建浆线价值凸显。机制纸产能方面，  寿光美伦51  万吨高档文化纸项目，寿光本部新闻纸改文化纸项目均于2018  年四季度投产，预计将在2019  年四月份实现满产。公司目前在山东、广东、湖北、江西、吉林、武汉等地均建有生产基地，年浆纸产能1100  多万吨。我们调整19-21  年净利润分别为19.6、21.5、21.8  亿元，对应当前股价PE  分别为8.8、8、7.9  倍，维持"推荐"评级。看好公司2019  年二季度以后业绩转好，  PB  修复至1.16，给予2019  年目标价7.74  元。    
        风险因素：宏观经济下行导致消费需求不振，渠道下沉不达预期。