天风证券-潞安环能-601699-业绩稳定优秀，成本管控得力，估值修复可期-190429

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        事件：潞安环能发布2019  年一季报，2019  年Q1  公司实现营业收入56.2  亿，同比增加9.26%，环比减少28.13%，实现归母净利润8.7  亿，同比增加21.97%，环比增加100.46%。
        1.商品煤销量增加增厚煤炭板块利润。
        2019  年Q1  公司煤炭板块实现营收46.9  亿（不含一口价结算中的运输费用），同比增幅11%，毛利润21.1  亿，同比增幅3%。
        煤炭板块利润同比增厚主要源于商品煤销量增加：
        （1）销量：2019  年Q1  公司实现商品煤销量797  万吨，同比增加89  万吨，增幅13%；（2）  售价：2019  年Q1  公司商品煤综合售价588.5  元/吨，同比减少11.24  元/吨，降幅1.9%；售价同比下跌主要由于2019  年Q1  潞安坑口喷吹煤价格下跌，2019  年Q1  长治潞城喷吹煤车板价965  元/吨，同比下跌6.2%。（3）成本：2019  年Q1  公司商品煤吨煤生产成本为324.26  元，同比增加12.39  元/吨，增幅4.0%；
        2.成本管控得利，期间费用率下降。
        2019  年Q1  公司期间费用率13.1%，同比下降3.6  个百分点，成本管控稳健得力。
        具体来看：（1）销售费用率下降1.03  个百分点，主要系一口价销售结算减少所致。（2）管理费用率下降1.52  个百分点，主要为成本管控加强，需要注意的是，由于会计政策调整，去年同期管理费用里含今年Q1  的研发费用，比较时应作同口径比较。（3）财务费用率下降1.02  个百分点，资产负债率下降财务负担减轻。
        3.积极推进混改，焦炭板块49%股权拟转让。
        采暖季限产高炉开工率低位致焦炭12  月开始持续过剩，Q1  焦炭价格较弱，而原料焦煤价格高位，预计Q1  焦炭板块利润同比减少。根据公司公告，公司为贯彻落实山西省国有企业改革精神，积极推进混合所有制改革，落实转型和专业化发展要求，拟将持有的潞安焦化49%的股权通过公开挂牌方式进行转让。潞安焦化是潞安环能的全资子公司，成立于  2012  年  11  月，注册资本  15.7  亿元。焦化公司现有批复焦化产能  321  万吨/年，现生产产能156  万吨、剩余产能165  万吨/年。另外生产焦油  5.97  万吨、粗苯  6600  吨、硫铵732  吨，可外供焦炉煤气  2.18亿方。
        4.潞安集团唯一上市平台，密切关注山西国改进展。
        2019  年山西国改从?攻坚年?迈入?决胜年?，剑指全国第一方阵。作为产煤大省，山西省煤企改革必定是重头戏。?兼并重组?和?资产注入?是山西煤企国改重要手段，这也符合?2018  年将资产证券化率纳入‘一企一策’业绩考核?以及2019  年提出的?上市公司+?战略。由于潞安集团2018  年年报还未出，为统计口径比较，以2017  年数据来看，潞安集团资产证券化率仅为27%，上市公司煤炭产量占潞安集团的47%，且潞安环能是潞安集团唯一上市平台，未来优质资产注入可期。
        投资建议：由于公司成本控制得力以及焦煤价格高位，我们向上调整对公司的盈利预测，2019-2020  年净利润由29.43  亿元、31.16  亿元向上调整为35.40  亿、33.42  亿，预计2021  年净利润为33.92  亿，对应目前PE  仅7  倍左右，估值有待修复，维持?增持?评级。
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，国改进程不及预期