中泰证券-上汽集团-600104-乘用车行业低迷，公司业绩承压-190429

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        事件：公司发布2019  年一季报，Q1  公司实现2001.92  亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润82.51  亿元，同比下滑15.00%。
        乘用车行业低迷，公司销量下滑，业绩承压。在Q1  车市低迷的背景下（乘用车销量下滑13.7%），公司Q1  销量为153.3  万辆，同比下滑15.88%。分品牌来看，上汽大众、上汽通用实现销售46.8  万辆、42.7  万辆，同比下滑8.80%、13.10%；上汽乘用车、上汽通用五菱实现销售15.0  万辆、42.9  万辆，同比下滑17.50%、25.41%。受销量下滑的影响，Q1  公司业绩承压，营收下滑16.18%，归母净利润下滑15.00%。
        合资品牌地位稳固，自主品牌未来有望破百万。（1）公司乘用车市占率稳中有升，合资品牌地位稳固。当前公司合资品牌处于强周期，大众品牌SUV  产品谱系补全，上汽奥迪将提升单车利润；通用品牌国产XT3、雪佛兰七座SUV  等新品推出有望扭转销量；五菱品牌定位准确、渠道下沉，竞争力将保持。（2）上汽乘用车是智能网联汽车最早入局者，新能源和互联网汽车销量占比超过40%，创新产品引领品牌向上。借助爆款车型RX5，荣威成功实现转型，顺势推出RX3，RX8  补全SUV  产品线。新能源方面，凭借自主研发的世界级三电技术，2018  年上汽新能源车销量突破9.8  万，在主流车企中增速最快。随着郑州二期动工投产，上海、南京、郑州三地产能将达110  万，自主品牌销量未来有望破百万。
        零部件供应体系强大，电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域，公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成，覆盖面广、供应体系强大。电动化方面，华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成，与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程，覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线，毫米波雷达已经实现量产。
        行业复苏，公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降，同时叠加宏观经济下行的影响，汽车销售短期内仍将承压。在2019  年稳定总需求，刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高，下半年受益于信贷回升及销售刺激，汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强，随着SUV  产品陆续补全，行业复苏公司有望最先受益。
        盈利预测：我们预计2019/2020/2021  公司将实现归母净利润368.44/398.24/411.90  亿元，对应的  EPS  为3.15/3.41/3.53  元。公司作为整车龙头，合资品牌地位稳固，自主品牌研发投入大、新四化布局早，零部件供应体系强大，行业复苏公司有望最先受益，给予“增持”评级。
        风险提示：乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。