民生证券-铜陵有色-000630-冶炼业务稳步增长，加码高端铜箔产能-190430

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        一、事件概述
        铜陵有色于  4  月  29  日晚发布  2019  年一季度报告。报告期内公司实现营业收入231.77  亿元，同比增长  30.75%；实现归母净利润  2.80  亿元,同比增长  39.38%。
        二、分析与判断  
        价格回落拖累毛利率水平，剥离非流动性资产轻装上阵
        报告期内，公司产销量稳步增长。2019Q1  硫酸价格依然维持高位、LME  铜均价同比下降  10.71%、伦敦现货黄金均价同比下降  1.92%，公司毛利率较  2018Q1下降  0.55  个百分点。三费及研发费用整体同比上涨  12.25%，主要受到研发费用及财务费用上涨影响，整体费用可控。报告期内公司处理非流动性资产，本期资产减值损失压力大减，同比下降  82.36%；而受到套保利润减少影响，其他综合收益大减  370.97%。公司扣非归母净利同比大增  55.30%，内生盈利能力增强。
        冶炼业务稳定增长，或受益于铜价回暖
        公司资源及冶炼业务有望持续增长。公司  2018  年全年阴极铜产量增  3.92%、铜精矿含铜量增  14.96%、铜加工增  4.78%、副产品硫酸增  11.61%。考虑中美贸易谈判乐观情绪升温、全年经济平稳接力的预期较强，宏观预期持续向好,利好铜价上行。同时硫酸生产面临较大的环保压力，行业未来有望维持景气。铜行业回暖及硫酸高利润有望带动公司业绩稳步增长。
        高端铜箔产能持续增加，打开业绩增厚空间  
        公司目前拥有  4  万吨铜箔产能，包括  2.25  万吨标准铜箔、1.75  万吨锂电铜箔产能，其中包括铜陵铜冠布局超薄电子铜箔项目，一期产能新增  1  万吨已经投产，同时公司计划开始对  1.5  万吨高精度特种电子铜箔二期  II  段的建设。高端铜箔的需求有望随着锂电池能量密度要求的提升而上涨，公司有望受益于铜箔业务的产能释放，逐步打开公司业绩增厚空间。
        三、投资建议  
        考虑到公司冶炼业务稳步增长、高端铜箔产能逐步释放、铜行业供需结构有望边际改善、硫酸价格或维持景气，未来公司业绩有望逐步打开增长空间，预计公司2019-2021  年  EPS  分别为  0.09/0.11/0.13  元,对应当前股价的  PE  分别为  27/22/19X。考虑铜陵有色  PB  处在  2016  年以来  21%的低分位数，予以“推荐”评级。
        风险提示  
        金属价格超预期下跌，项目建设及投产进度不及预期，下游需求超预期下滑