东方证券-宋城演艺-300144-一季报营收增速亮眼，费用管控成效凸显提振盈利-190430

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        公司发布2019  年一季报，实现营业收入8.25  亿元，同比增长15.85%；实现归母净利润3.7  亿元，同比增长14.90%；实现扣非后归母净利润3.6  亿元，同比增长22.49%。
        核心观点
        轻资产项目稳步推进，整体营收增速创17  年四季度以来最高。19  年一季度整体营收增长15.85%，增速环比提升11.51pct，营收增速提升主要来源于主营旅游业务稳健增长，预计一季度旅游主营业务（剔除六间房）增长30%以上。核心景区增长态势良好：宋城及三亚优势景区增长约10%，丽江景区自云南旅游整改后维持30%高增速，桂林景区自18  年开业后目前亦发展良好。一季度轻资产项目确认贡献较高，整体确认收入7000-8000  万，去年同期确认4000-5000  万，贡献增量约3  千万。
        费用管控成效持续凸显，盈利能力稳步提升。2019Q1，公司实现毛利率69.77%/+1.8pct，销售费用率7.7%/-2.59pct，管理费用率7.31%/-  0.91pct（还原研发费用），整体期间费用率下降3.39pct。在毛利率提升及费用率管控双重推进下，公司一季度实现净利率47.39%/+2.5pct，盈利能力稳步提升。
        六间房整合仍在推进，预计4  月底完成股权交割，股权整理完成后公司以价值重构为发展主题，聚焦主业开启新一轮拓张周期。目前，六间房事项股权划转仍在推进，预计四月底可完成第二步交割。股权整理完成后，公司将聚焦核心资源于主营演艺业务，储备项目后续逐步落地有望开启新一轮拓张周期。其中轻资产项目明月千古情项目已于18  年底开园，黄帝千古情项目预计将于2020  年3  月投入运营；重资产项目相对盈利弹性更大，后续依然是公司成长重心，桂林景区已落地，张家界预计19  年7  月运营，西安、上海、岭南、西塘及澳洲项目预计将于未来三年陆续落地，有望打开公司新一轮的演艺扩张之路，带来持续稳定增长动能。
        财务预测与投资建议
        我们调整公司19-21  年EPS  为0.98/1.08/1.31  元（调整前19-21  年EPS  为1.01/1.09/1.33），维持19  年主营业务EPS  0.85  元（剔除投资收益）33  倍PE，目标价为28.05  元，维持买入评级。
        风险提示
        新项目落地不及预期，六间房重组推进不及预期，大型自然灾害