国泰君安-华住集团~S-1179.HK-预期2022年恢复较慢，“减持”-211209

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2021年第三季度，华住的经调整EBITDA为人民币3.81亿元，经调整净亏损为人民币5,000万元，均低于预期。

收入净额为人民币35亿元，同比增长11.6%，符合管理层此前指引的8%-12%的同比增速区间。

今冬及2022年春季全球可能面临新冠肺炎及流感“双重流行”的风险。

我们认为这将导致输入性新冠病例持续流入中国，并由于中国继续实行新冠病毒零容忍政策而引发反复的区域旅行限制。

对于2021-2023年，我们分别下调收入预测7.4%、5.3%和3.5%，预计收入分别为人民币128亿元、157亿元和182亿元，对应25.3%、22.5%和16.1%的增长。

同时分别下调经调整EBITDA预测51.2%、6.6%和6.5%，预计经调整EBITDA分别为人民币17亿元、38亿元和42亿元。

国内业务方面，我们预计华住国内的酒店将会有更好的表现，但仍将受到输入性病例导致的反复区域旅行限制的负面影响。

我们将华住的目标价由32.80港元下调至29.00港元，并维持“减持”的投资评级。

海外业务方面，我们预计华住的高档德意志品牌酒店(大多位于德国)将持续受到间歇性旅行限制的冲击并拖累其盈利能力。

我们的目标价相对于我们运用折现现金流方法得出的每股估值35.97港元有19.4%的折让，并相当于49.8倍2021年和22.7倍2022年EV/经调整EBITDA。