财通证券-万马股份-002276-短期业绩承压，期待新能源业务放量-190429

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        事  件  ：
        公司公布  2018  年年报和  2019  年一季报：2018  年实现营收  87.4  亿元，同比增长  18.0%，归母净利润  1.1  亿元，同比下降  2.8%；2019Q1  实现营业收入  20.6  亿元，同比增长  18.9%，归母净利润亏损  1593.8  万元。
        全年营收高增长，短期业绩微承压
        2018  年公司营业收入增长稳健，主要原因为：1）新材料业务实现营收  24.6  亿元，同比增长  36.2%，出货量同比增长  45.2%；2）新能源业务效率提升，报告期实现充电量  1.2  亿度，同比增长  24  3%；3）电力电缆业务实现营收  52.4  亿元，同比增长  23.9%，海外业务拓展顺利，国际业务量同比增长  11%。公司  2019Q1  归母净利润下降幅度较大，主要原因为：1）受春节假期影响，一季度固定成本摊销较大；2）公司新能源板块持续投入。预计随着公司新能源充电桩业务逐步上量，公司业绩有望逐渐修复。
        毛利率企稳回升，控费能力有待增强
        公司  2018  年毛利率为  14.8%（同比+1.1pct），各版块业务毛利率均有所回升。电力产品业务毛利率为  14.5%（同比+0.3pct），通信产品业务毛利率为  20.7%（同比+2.1pct），高分子材料业务毛利率为  14.4%（同比+1.5pct），贸易及其他业务毛利率为  9.3%（同比+6.0pct）。费用端方面，公司  2018  年三费率合计为  13.1%（同比+0.3pct），其中销售费用  6.1%（同比+0.1pct），管理费用  5.9%（同比-0.1pct），财务费用  1.1%（同比+0.3pct）。2019Q1  三费率合计  14.8%（同比-1.7pct，环比+1.5pct），主要系销售费用和财务费用增长所致，公司控费能力有待增强。
        搭  建公共快速充电站网络，业绩增长具备新动能
        公司是新能源领域较早确立城市集中式快速充电站建设思路的公司，已累计在全国设立  17  家充电运营公司，200  余座大型充电站，6396  个联网充电概念终端，完成主要城市如北京、上海、深圳、广州、杭州等干线充电网络搭建，形成为通勤车、网约车、物流车等不同客户、不同需求的充电网。未来伴随新能源汽车渗透率不断提升，叠加公司管理运营水平不断优化，新能源业务有望成为公司业绩新增长点。
        盈利预测与投资建议            
        预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.14  元、0.16  元、0.22  元，对应PE  分别为  48.9  倍、42.1  倍、30.2  倍。给予公司“增持”评级。  
        风  险  提  示:充电桩业务拓展低于预期；公司流动资金风险。