国金证券-光迅科技-002281-需求复苏，有望进入新一轮上升周期-190428

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        业  绩  简  评
        4  月  27  日，公司发布  2018  年  报  及  2019  一  季  报。2018  年实现营业收入  49.28亿  元，同比增长  8.24%；实现归母净利润  3.37  亿  元，同比增长  0.84  亿  元。2019Q1  实现营业收入  12.19  亿，同比增长  0.99%；归母净利润  0.64  亿元，同比  下  滑  17.80%，扣非后增长  12.41%。
        经  营  分  析
        电信市场需求逐步复苏，公司业绩稳健增  长。18  年受运营商资本开支下行，设备商需求疲软等影响，公司传统电信市场增长放缓。从  18Q4  业绩表现来看，收入  12.69  亿，增长  10.25%；19Q1  扣非净利润  0.62  亿，增长  12.41%；市场需求逐步恢复叠加公司加强内部管控推动业绩改善。毛利率方面，公司  18  年毛利下  滑  1.07pp  至  19.71%，主要受数据与接入业务毛利下滑  3.36pp  影  响。我们认为，未来伴随电信及数通市场产品向高速率升级，同时受益公司  25G  芯片自产能  力，毛利有望企稳回升。研发方面，公司在高速芯片、5G、400G  等  产  品  方面加大投入，18  年研发人员占比提升至  19.76%，投入占收比达  9.30%。预计未来伴随电信及数通市场需求复苏，公司将重新进入业绩高增长期。
        25G  芯片有望于  19H2  量  产，将进一步夯实竞争壁垒、提升毛利水平。公司研发技术实力一直处于行业领军地位，已经实现  10G  VCSEL/DFB/EML/APD  全  系列  芯  片  的  量  产，自给率不断提升。目  前公司  25G  芯  片  正  送  往  下  游  客  户  认  证  测试，预计  19H2  实现批量供货。我国高端光芯片自给率仅  3%，公司  25G  激光器的量产时间与行业需求高度契合，自给高端芯片将进一步提升毛利水平。我们预计，量产初期受良率影响毛利水平改善受限；长期看伴随良  率  好  转，自给相较  外  购  产  品毛利率有望提升  3-5pp。
        电信市场优势稳固，预计份额稳定在  30%以  上；定增扩产  100G  光模块发力数通市场。5G  承载网规模建设在即，预计国内  2019-2020  年  5G  光模块市场空间约  35  亿，公司有望拿到  30%以上份额。接入业务  2019  年有望企稳，传输业务将  保  持  20%以上增长，2020  年两者增速均有望达到  30%。数通市场方面，公司定增计划对  100G  光模块进行扩产，目标产能  80.89  万  只。我们认为，电信+数通双轮驱动下，公司将迎来新一轮上行周期。
        盈  利  调  整与投资建议
        我  们  维  持  对公  司的  增  长  预  期  ，2019-2021  年实现净利润分别为  4.1/5.1/6.3  亿元  ，EPS  0.6/0.8/1.1  元，对应当前  PE  分别为  47  倍  、39  倍、28  倍，维持“买入  ”  评  级。
        风  险  提  示
        25G  芯  片  量  产  进  度  推  后  ；市场竞争加剧价格下跌超预期；中美贸易摩擦加剧。