国金证券-开元股份-300338-19Q1职教业务营收+56%，4月已完成制造业剥离，成为纯教育公司-190429

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        业  绩  简  评
        开元股份  2019Q1  实现营收  3.56  亿元，+51%YOY，归母净利润为  0.22  亿元，+32%YOY（业绩预告为+15%-35%YOY），扣非归母净利润为  0.20  亿元，+54%YOY，毛利率为  75.3%，同比上升  8.4pct，净利率为  6.2%，同比下  降  0.9pct，扣非归母净利率为  5.7%，同比下降  0.1pct，销售费用率为32.6%，同比上升  6.6pct，管理费用率为  26.5%，同比上升  1.8pct，研发费用率为  3.7%，同比下降  2.6pct，财务费用率为  4.3%，同比上升  0.6pct。
        细分业务来看：①恒企教育&中大英才  2017  年  3  月  1  日开始并表，职业教育业务进一步推进，持续发力，保持高速增长，2019Q1  实现营收  3.22  亿元，+56%YOY，占总营收比重达  90%，职业教育业务的归母净利润为  0.28亿元，占总利润的比重达  124%—  —其中恒企教育营收为  3.01  亿元，+56%YOY，归母净利润为  0.26  亿元，+18%YOY，中大英才营收为  0.21  亿元  ，+59%YOY，归母净利润为  0.02  亿元，+19%YOY。②仪表仪器行业2019Q1  实现营收  0.34  亿元，+14%YOY，归母净利润为-0.05  亿元。
        2019  年  4  月开始制造业将不再纳入上市公司合并范围。2019  年  3  月  13日  ，  公  司  发  布  拟  出  售  制  造  业    全  资  子  公  司  长  沙  开    元  仪  器  有  限  公  司  （    开  元  有限），由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司
        控股股东罗建文先生，交易价格为  2.71  亿元。2019  年  4  月  8  日，公司发布关于制造业全资子公司完成工商变更公告，开元有限完成了相关工商变更登记及章程备案手续，已变更为罗建文先生独资的有限责任公司，开元股份从2019  年  4  月完成传统仪器业务的剥离，剥离后成为纯教育公司。
        职教赛道：政策重点支持，整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始，一直是政策最重点支持的行业。2019  年初至今：【国家职业教育改革实施方案（职教二十条）】和【中国教育现代化  2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展，而三月份的【政府工作报告】中，明确指出要增加职业教育的供给，包括非学历的职教和学历的职教，加大政府和社会的投入，此外，2018  年底，还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前，职教在中国现在还在中早期阶段，很多赛道还亟待整合，恒企教育和中大英才，也都是各自细分领域中龙头，具有整合发展的潜力。
        投资建议：公司重要变化在于业务纯化，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快增长，预计剥离可能会产生一次性亏损，但是会反映在多个年份，我们预计  19/20  年归母净利润为  1.55/2.05  亿元，不考虑非经常性损益，19  年  PE估值为  23x，目标价  14  元，维持“买入”评级。
        风险提示：商誉减值风险；竞争加剧；剥离对净利润造成一定影响等风险。