国金证券-美年健康-002044-业绩基本符合预期，体检龙头价值依旧-190427

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        事  件
        公司发布  2018  年年报。报告期内公司实现收入  84.6  亿元，追溯调整后同比增长  35%，实现归母净利润  8.2  亿元，追溯调整后同比增长  40.5%。
        公司发布  2019  年一季报。报告期内实现收入  12.79  亿元，追溯调整后同比增长  4.21%；实现归母净利润-1.18  亿元，追溯调整后同比减亏  6.45%。
        美年健康上市公司下属子公司拟以自有资金收购西宁美年等  19  家参股公司股权，本次股权转让金额合计为人民币  34,742.75  万元。
        简  评  ：
        2018  年全年业绩符合预期，实现稳健增长。公司  2018  年全年收入端增速基本稳定，扣除慈铭与美因基因并表因素，我们预计美年体系增长稳健。公司2018  年利润端趋稳，扣除慈铭与美因基因并表因素，我们预计美年体系利润端保持稳中有升。公司规模持续扩大，注重医质，创新与渠道价值兑现多元化服务扩容，整合效果显著，维持量价齐升。
        2019  年一季度体检淡季短期业绩承压。公司长期发展逻辑未变，专业体检龙头价值依旧：1）布局高端品牌美兆、奥亚，服务能力多维化；2）大众品牌美年、慈铭复制扩张；3）服务内容的提升、从健康管理、数据管理等角度提升价值。
        收购  19  家参股公司股权，新建门店成熟周期呈优。此次收购的  19  家参股门店均在  2  年左右全部实现盈利。由于成立前  3~5  年是体检公司发展最快的阶段，此次收购估值合理，辅以业绩承诺，有望强化公司规模优势，进一步提升上市公司持续盈利能力，增厚公司业绩。公司参股公司单店经营周期发展良好，进一步成为公司成长性延续的又一保障。
        盈  利预测和投资建议
        我们预计公司  2019-2021  年实现归母净利润  11.5  亿、15.9  亿、21.2  亿，对应当前股价分别给与估值  P/E    40  倍、30  倍、22  倍。我们预计公司将持续倾注更多资源与成本在医质与内控管理，注重稳健发展。从长期角度，公司的发展逻辑和成长空间没有发生本质变化，我们继续看好公司的长期成长空间，维持买入评级。
        风  险  提  示
        社会医患风险；医疗风险；体检中心扩张下沉和异地复制不达预期；后续经营放缓导致业绩低于预期的风险；商誉减值风险；股票质押风险；限售股解禁的流动性风险；回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险等。