国金证券-兆易创新-603986-2018年财报符合预期，2019Q1业绩受到存储价格与研发费用拖累-190430

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        业  绩  简  评
        2018  年度，公司实现营业总收入  22.46  亿元，同比增长  10.65%；归属于上市公司股东的净利润  4.05  亿元，同比+2%；2018  Q4  单季营收  5.25  亿，同比增长  2.35%；归母净利润  0.38  亿，同比-35%。
        2019Q1，  营  收  4.56  亿  ，  同  比-15.73%；归母  净利润  0.4  亿  ，  同  比-55.58%。
        经  营  分  析
        2018  业绩分析：公司  2018  全年营收符合我们之前报告预期，业绩比我们预计  低  7.5%。  主  要  原  因  还  是  MCU  产品毛利率（43.72%）  低  于  我  们  预  期（47%）。预计主要原因在于中美贸易战以及下游终端需求减弱带来  ASP  的降低。
        存储价格下跌与研发费用大幅增加拖累  2019Q1  业绩。1）单季度研发费用从  3945  万增加到  6400  万，同比增加  64%。预计公司  2019  全年研发费用仍将保持高速增长。2）下游由于存储周期性波动，价格下跌对于公司存储产品营收造成影响。3）MCU  方面，预计  2019Q1MCU  毛利率维持  Q4  状况，与  2018H1  相比有所下滑。
        对外合作方面进展顺利：公司公告与合肥长鑫集成签署《可转股债券投资协议》，继续推进与合肥长鑫关于  12  英寸晶圆存储器的项目。同时公司收购思立微重大资产重组案获有条件通过。
        未来产品方面公司将继续加大研发布局，主营业务有望环比改善。1）公司将推出低功耗宽电压产品并布局车用存储  2）公司在  MCU  领域将继续拓展物联网应用，并布局车用  MCU。
        盈利调整与投资建议
        基于对于公司产品价格与毛利率的评估,  我们调公司  2019/2020  归母净利润至  3.06/3.75  亿，下调幅度  45%，55%。参照半导体行业平均估值与成长性预期，给予未来  12  个月目标价  95  元，对应  2020  年  PE=72x。以上盈利预测没有考虑未来思立微并购案带来的影响。
        风  险  提  示
        存储跌价幅度超过预期；MCU下游需求不达预期；竞争导致毛利率下滑。