国金证券-4月PMI数据评论：临时性因素短期消退致PMI温和下行-190430

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        数据：4  月官方制造业  PMI  录得  50.1（前值  50.5），非制造业  PMI  录得  54.3（前值  54.8），综合  PMI产出指数录得  53.4（前值  54.0）
        1、4  月制造业  PMI  下滑，生产和需求季节性走弱，出厂价格指数继续上升
        （1）供需角度看，生产低于上  月  （-0.6  至  52.1），新订单指数下行（-0.2  至51.4），表明渡过开工旺季以后，生产和需求有所走弱。
        （2）采购库存角度，原材料库存在收缩区内下行（-1.2  至  47.2），产成品库存在收缩区内下行（-0.5  至  46.5）。与此对应的是采购量在扩张区间内下滑（-0.1  至51.1），体现生产走弱后，原材料和产成品库存下行。
        （3）从价格来看，主要原材料购进价格指数下行（-0.4  至  53.1），出厂价格指数扩张区间内上行（+0.6  至  52.0）。
        （4）进出口看，进口收缩区内继续上  行（+1.0  至  49.7），出口在收缩区间内上行（+2.1  至  49.2），春节效应消退后，贸易逐渐恢复正常，进出口均有所回升。
        （5）企业规模看，大型企业下行  （-0.3  至  50.8），中型企业收缩区间内下行（-0.8  至  49.1），小型企业收缩区内上行（+0.5  至  49.8），小企业生产继续恢复。
        （6）未来看，生产经营活动预期指数小幅下滑，但依然处在近几个月以来的较高位置，表明当前市场信心依然较好。
        2、4  月非制造业商务活动季节性下滑，建筑业和服务业均有所下行。从行业情况看，航空运输、邮政快递、住宿、电信、租赁及商务服务和居民服务等行业景气度回升，金融服务业持续维持高景气区间。建筑业指数有所回落，但依然处在较高景气区间，表明基建投资继续保持回升态势。
        3、季节性因素消退，叠加增值税减税引起的提前备货效  应结束，4  月制造业和非制造业  PMI  均有所回落。从历年规律来看，春节后企业会经历集中开工和开工放缓两个阶段。一般而言，3  月为集中开工期，4  月为开工放缓期，由此，4  月制造业和非制造业  PMI均会有所下行。不过，由于今年春节在  2  月上旬，节后开工早于去年，今年  3  月开工基本完成，造成  4  月  PMI下滑幅度要高于春节在  2  月下旬的年份。因此，从季节性角度而言，4  月制造业和非制造业  PMI  分别下滑  0.4和  0.5  属于正常现象。此外，4  月  1  日起实施增值税减税，为抵扣更多的进项税，企业在  3  月集中备货，4  月该效应消退，也是  PMI  下行的部分原因。制造业PMI、非制造业  PMI  以及综合  PMI  产出指数均处在近几个月的相对高位，表明短期内经济依然稳定。虽然制造业和非制造业  PMI  均有所下行，不过，从绝对值来看，两者均处于去年  4  季度以来的相对高位，表明经济并未出现下滑的迹象。从生产角度来看，综合  PMI  产出指数分别比去年  4  季度和今年  1  季度均值高出0.6  和  0.2，表明当前生产依然是相对稳定的。此外，制造业  PMI  新订单指数依然处在较高水平，制造业出口  PMI  继续回升，表明短期内经济大幅下滑的风险较低。我们判断，短期内经济依然是稳定的。
        风险提示：1.  物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内部需求下降对经济产生负面影响。