国信证券-五粮液-000858-2019年一季报点评：超额实现开门红，现金流积极-190430

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        业绩高于目标，盈利能力持续强化
        2018  年实现营收  175.9  亿元，同增  26.6%，归母净利润  64.8  亿元，同增30.3%，增速高于全年目标，业  绩符  合预期。期  内毛利率  75.8%同  增2.6pcts,  交杯、1618  等高端产品投放积极，产品结构上移叠加提价贡献，预计后续仍有提升空间。税金率  13.9%同减  0.1pct  基本稳定，销售费用率  7.2%持平，管理费用率  4.5%同增  0.2pcts，综合影响净利率  38.7%同增1.2pcts。期内销售收现  177  亿元同增  70%，经营净现金流  79  亿元同增231%，现金流表现积极，主因去年旺季时点靠后、同期营收票据环增  60亿。公司  2019  年收入目标  500  亿元，计划保持  25%左右增长，一季度超额实现开门红。
        新品陆续推出，价格上挺有空间
        公司持续产品结构升级，拉升价格体系，近期调研反馈积极，2019  年普五配额  1.5  万吨（不含交杯、1618  等），其中第七代占比  56%已完成打款，3  月推出  859  元收藏版五粮液占比  9%，第八代五粮液厂价  879-889  元占比配额的  35%，公司坚定产品换装升级，新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式，产品聚焦  4+4  矩阵，严格清退高仿产品避免品牌力透支，渠道调研显示，五粮液批价已提升至  850  元左右，渠道开票价已近  900，动销积极，渠道库存偏低，随新品推出批价上涨预期较强，关注后续公司新品推广进程及发货节奏。
        营销体系改革，加大品牌口碑引导
        公司聚集改革营销体系，7  大营销中心细分为  21  个营销战区，设置专访人员加强终端服务，对战略市场进行资源倾斜投放，目前已在全国  46  个重点城市建设了  7000  余家核心终端网点，并计划提升户外媒体覆盖率，通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。
        盈利预测与估值。公司动销积极，新品推出及营销改革带来改善潜力，渠道  信  心  不  断  恢  复  ，  价  格  势  能  充  足  。  预  计  2019-2021  年  EPS  为4.35/5.28/6.16  元  ，  对  应  24/19/17  倍  PE，，  一  年  期  目  标  估  值    在121.4-126.7  元，维持“买入”评级。
        风险因素：行业景气度波动；新品拓展缓慢；量价表现不达预期