国元证券-天坛生物-600161-2019年一季报点评：产能提升+产品丰富双剑合璧，成长可期-190430

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        事件
        4  月  29  日，公司公告  2019  年一季报，报告期内公司实现营收  7.06  亿元，较去年同期增长  27.49%；归母净利润  1.31  亿元，较去年同期增长  19.39%，扣非归母净利润  1.30  亿元，较去年同期增长  21.57%。
        国元观点：
        永安项目有序进展，凝血因子类待产，业绩可期
        报告期内公司在建工程较年初增长  37.39%，其他非流动资产增长  35.32%，长期借款增加  40.72%，系子公司成都蓉生永安项目正在建设所致。该项目总投资  14.5  亿元，占地约  140  亩，该项目设计产能  1200  吨，分三期建设完成，一、二期预计  2020  年  3  月验收，可实现白蛋白、低温乙醇法人免疫球蛋白和八因子的生产，三期预计  2022  年  3  月验收，可实现层析法人免疫球蛋白、PCC  和人纤维蛋白原的生产。截至上年末已完成血制车间结构质检大楼、办公大楼结构封顶，进展顺利。另外，设计产能有  1200  吨的云南工厂（上海血制）正在项目筹备中，规划  2022  年  9  月完成。预计两厂建成后将实现产能扩大，发挥规模效应，同时丰富产品结构，业绩贡献可期。
        第四代静丙补充申请中，有望进一步提升均吨血浆收入
        报告期内子公司成都蓉生的第四代静丙获补充申请受理号，该产品已于2016  年获批临床试验，此次因工艺变更进入补充申请程序。国内静丙目前只有  5%浓度的规格，而国外产品以高浓度的  10%为主，采用的全过程层析工艺，使用  2  种或  2  种以上层析柱结合纯化，相比国内使用的传统方法（低温乙醇法或低温乙醇+层析结合法）生产周期短、收率高，并且在得率、安全性和产品耐受方面有提高；对患者来说，临床注射时间缩短。第四代静丙公司进展行业领先，尚未有其他企业进度临床申报阶段。预计随着永安工厂的竣工验收，配合凝血因子类和高浓度静丙投产，有望进一步提升均吨血浆收入。
        投资建议与盈利预测
        天坛生物重组归来，手握最强浆源和销售推广渠道，企业价值正在重塑。
        我们预计公司  19-21  年营业收入分别为  34.55/40.95/48.44  亿元，同比增长17.9%/18.5%/18.3%  ，  归  母  净  利  润  6.02/7.08/8.29  亿  元  ，  同  比  增  长18.2%/17.6%/17.1%，EPS  为  0.69/0.81/0.95  元/股，对应  PE37/32/27  倍，给予目标  31.05  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        永安工厂项目不及预期，第四代静丙研发不及预期。