华金证券-法兰泰克-603966-在手订单充足，今年高增长可期-190430

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        投资要点
        业绩符合预期，运营能力优异：公司  2018  年实现收入  7.64  亿元，同比增长  19.97%；实现归母净利润  6593  万元，同比增长  3.3%；剔除股权激励费用后归母扣非净利润同比增长  21.87%，业绩符合预期；经营活动现金流净流入  1.11  亿元，同比增长  2倍，并显著高于归母净利润；综合毛利率为  25.56%，同比增长  0.57%，在  2018  年原材料价格上涨背景下毛利率保持稳定，体现公司良好的成本管控和运营能力；公司利润分配预案每  10  股派发现金  0.8  元，预计派发  1688  万元，分红率  25.6%。另外，公司一季度实现收入  1.90  亿元，同比增长  60.65%；实现归母净利润  354  万元，同比增长  77.12%。  
        在手订单充足叠加  Voithcrane  并表，高增长可期：公司去年底预收账款达  2.97  亿元，同比上年增长  181%；而截止今年一季度底，公司预收账款增长至  3.40  亿元，可见公司在手订单较为充足，为  2019-2020  年盈利增长提供动力；另外公司的电动葫芦和配件服务均增长超过  35%，显示公司产业延伸做大做强。公司于去年底实现Voithcrane  的股权交割，Voithcrane  在特种起重机及物料搬运解决方案拥有超过60  年专业经验，为细分市场领导品牌，并与西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯等众多国际知名企业长期合作。特种起重机与欧式起重机在市场和产品定位上有明显互补，  Voithcrane  的并表将显著提升公司海外市场影响力和品牌价值。  
        客户分散，抗风险能力强：公司的欧式起重机产品下游行业具备“客户分散、区域分散”的市场特点。产品广泛应用于高端装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业。公司  2017  年和  2018  年前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为  22.14%，26.14%，前五大客户销售占比小于  30%，对单一客户依赖较小。与世界  500  强及各行业领头企业合作较多，公司客户分散意味着公司未来将具备显著的抗周期能力，公司在与下游各行业巨头合作的过程中，提升公司品牌中高端形象，并逐步提高市占率。  
        投资建议：综合考虑国内宏观经济企稳但持续性有待观察，公司在  “一带一路”市场影响力的提升，以及  Voithcrane  在欧洲市场增长相对稳健，我们小幅下调此前预测，预计  2019-2021  年营业收入分别为  11.85  亿元、13.90  亿元、16.35  亿元；归母净利润分别为  1.05  亿元、1.30  亿元、1.61  亿元；  2019  年动态  PE  为  26  倍，维持“增持-A”评级。  
        风险提示：宏观经济周期波动风险；原材料价格波动影响盈利能力；下游行业市场低迷造成需求下降风险；外延跨国收购的整合风险等。