华金证券-中国中车-601766-一季度开门红，机车、货车及城轨拉动增长-190430

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        投资要点  
        一季度开局良好，三费下降明显：公司一季度实现营收  397  亿元，同比增长  20.5%；实现归母净利润  17.8  亿元，同比  40.2%；综合毛利率  22.1%，同比下降  0.7pct；净利润增速好于营收主要由于三大费用率（包含研发费用）同比下降，由上年同期的17.5%下降为  15.6%，另外本期存货处置跌价准备转回致资产减值损失减少；经营性现金流净流出  45  亿元，同比上年同期的净流出  94  亿元明显好转。  
        机、货、客车交付大增，动车保持平稳：铁路装备业务收入为  210  亿元，同比增长32.5%。  其  中  动/机/货/客  车  收  入  分  别  为  99/42/36/32  亿  元  ，  增  速  分  别  为-11.0%/95.4%/59.5%/11.7  倍；除动车组收入有所下滑，其他均有显著提升。“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。根据到  2020  年全国铁路货运量同比  2017年增长  30%的目标，结合  2018  年交付量，预计未来两年机、货车的招标有超预期可能；而未来两年的动车组招标量或维持在  350  列，动车组交付将保持稳定。
        城轨在手订单足，预计增长持续性较好：城轨与城市基础设施业务收入为  72.4  亿元，同比增长  37.85%，主要由于城轨地铁产品销量增加所致。2018  年下半年以来，发改委审批城轨提速，提振城轨车辆订单与交付效果正逐渐显现。公司城轨业务近三年毛利率稳步提升，随收入规模增长，盈利能力将持续提升。  
        投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  2469亿元、2768  亿元、3101  亿元，归母净利润分别为  129  亿元、145  亿元、168  亿元。按当前股价及盈利预测，2019  年  PE  为  19  倍，维持“增持-A”评级。  
        风险提示：铁路固定资产实际投资额不及预期；国内动车招标进度和招标量不及预期；北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。