天风证券-上汽集团-600104-一季度业绩、销量基本与行业同步，期待拐点到来-190430

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        事  件
        公司发布  2019  年一季报：营业总收入  2,002  亿元，同比-16%；归母净利83  亿元，同比-15  %；扣非净利  76  亿元，同比-14%；加权平均净资产收益率（ROE）为  3.44%，比去年同期减少  0  .78  个百分点。
        点  评
        一季度行业景气度延续低迷态势，公司业绩承压，数据基本与行业同步。
        据中汽协披露，2019  年一季度乘用车销量  526  万辆，同比-14%；同期公司汽车总销量  153  万辆，同比-16%；营收、归母净利相应下滑  16%、15%。扣非净利同比略好于归母净利，主要系  2019  年一季度非经常性收益减少，去年同期子公司华域汽车收购小糸车灯股权，投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益。
        【合资品牌】上汽大众一季度销量  47  万辆，同比-9%；产品结构合理，未来期待上汽奥迪项目加速落地，帮助上汽进军豪华市场。上汽通用/上汽通用五菱一季度销量均为  43  万辆，同比-13%/-25%；品牌继续主动去库。一季度联营及合营企业贡献投资收益  6  1  亿元，同比-13%，主要源于合资品牌终端去库存过程中产品促销力度加大所致。
        【自主品牌】技术及产品储备仍然超前。上汽乘用车一季度销量  15  万辆，同比-18%；虽增速放缓，但上汽自主在电动智能化上把握关键布局：1）电动领域，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进，携手英飞凌实现  IGBT  产品批产交付，燃料电池（上汽300  型）试制试验功率已达到全球领先水平；2）智能领域，与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。预计  2019  年下半年汽车消费随刺激政策提振，行业拐点有望驱动自主销量弹性。
        投  资  建  议
        龙头扩张趋势不变，短期业绩压力预计持续至  2019  年二季度。汽车消费周期由去库存走向去产能，未来低效产能逐渐出清，上汽有望实现优胜劣汰，看好龙头长期竞争格局。短期内，根据天风汽车投资时钟，行业周期拐点预计于  19  年中来临，一、二季度整车面临业绩波动压力。盈利预测：预  计  公  司  2019-2021  年  归  母  净  利  372/399/430  亿  元  ，  EPS  分  别  为3.18/3.41/3.68  元，对应  PE  8.4/7.8/7.3  倍。维持“增持”评级。
        风  险提  示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。