天风证券-中国石化-600028-19Q1点评：行业整体低迷，受益库存因素业绩好于预期-190430

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        19Q1  净利润  148  亿，好于我们之前预期
        一季度公司营业收入  7176  亿，同比+15.5%；归母净利润  148  亿（中国会计准则），同比-21.3%，按照国际会计准则是  155  亿，好于我们之前预期的120  亿。
        值得注意，“衍生金融资产-衍生金融负债”从去年底的-57  亿，变为今年一季度末的+19  亿元。公告解释原因为“衍生套期工具亏损盘位减少，盈利盘位增加”。
        勘探开发：降本初见成效，经营利润转正
        19Q1，公司原油产量同比-0.8%，国内原油产量+0.2%基本实现了稳产。天然气产量同比+6.7%，天然气实现价格  1.62  元/方，同比+12.6%。
        公司持续推进降本减费，我们测算一季度桶油成本同比下降约  5  美金（扣除进口  LNG  减亏影响，比这个数字略低）。实现经营利润  21  亿，是  2015年以来首个单季度经营利润转正。
        炼化&销售：行业虽低靡，公司受益库存收益和前期计提因素一季度成品油价差环比下降，化工烯烃和聚烯烃价差维持低位，但公司炼油、化工板块  Q1  经营收益分别  120  亿、70  亿（18Q4  分别  12/37  亿），均超出我们预期。超预期原因可能有二：1）库存收益，考虑到一季度末环比季度初国际油价上涨了约  15  美金/桶，估计公司库存收益超过  100  亿；2）2018  年，公司计提了存货的跌价损失  55  亿（包括原油、炼油及化工产成品及半成品等），摊低一季度成本。
        销售板块经营利润恢复到  79  亿（18Q4  为-3  亿）。
        现金流：Q1  经营现金流为负是税收因素；资本开支同比大幅增长
        一季度公司经营现金流-146  亿，原因有二：1）应付税费大幅下降，可能是推迟交税因素；2）油价上涨带来的库存资金占用增加。
        2019Q1  公司资本开支  119  亿，同比+86%。勘探开发、炼油、化工、销售分别  56、20、18、25  亿，分别同比+250%、+58%、+55%、+11%。
        盈利预测与估值：维持  19/20/21  年业绩预测  EPS0.52/0.49/0.50  元，当前股价对应  PE11/12/11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：油价大跌导致上游亏损以及炼油库存损失风险；炼油化工行业竞争加剧风险；销售公司上市进度低于预期风险