兴业证券-德赛西威-002920-业绩阵痛延续，期待环比改善-190429

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        投资要点  
        事件：近日，公司发布2019年一季报，2019Q1营收10.0亿、降28.4%，归母利润0.4  亿、降72.8%，扣非利润0.2亿、降  89.4%。公司毛利率  20.6%，同比降  6.0pct、环比增  0.03pct。净利率  4.3%，同比降  7.1pct、环比降1.4pct。
        产销低迷拖累营收，产品结构变化导致利润下滑加剧。2019Q1，国内乘用车产量  523  万辆、12.5%，其中一汽大众降  23.5%、五菱降  21.5%、广汽降  26.5%、长城增  12.2%、长安马自达降  28.4%。公司核心客户普遍出现较大幅度下滑，考虑到高价值量的车载信息系统的客户以自主品牌为主，自主品牌的销量大幅下滑导致公司营收降幅高于行业以及毛利率的大幅下滑。此外，叠加去年同期利润基数高（2018Q1  扣非利润占全年的44%），导致扣非利润大幅下滑。
        期间费用率全面增加，非经常收益较高。2019Q1，销售费用率3.6%、增0.6pct，管理费用率2.8%、增0.9pct，研发费用率  11.9%、增4.2pct，财务费用率-0.1%、增0.3pct。期间费用率18.2%、增  6.0pct，负规模效应非常显著。2019Q1  确认非经常损益2691万，包括政府补助1342万，投资收益  2268  万。此外资产减值损失-489万，去年同期为637万。
        业绩阵痛延续，期待环比改善。由于市场及重点客户销量不佳及高基数、高研发投入等原因，公司利润出现大幅下滑，但我们认为随着新订单的逐步量产及乘用车市场的回暖，公司业绩环比将持续改善。短期业绩波动不改我们对公司的定位和判断，公司仍是汽车智能化这一高成长产业国内最有竞争力的标的。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.58/0.77/1.04  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量持续下滑，新订单量产时间推迟，车机产业价格战