兴业证券-长安汽车-000625-自主亏损加大，合资环比企稳-190429

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        投资要点  
        事件：公司公告2019年一季报，2019Q1营收160.1亿、降  20.0%，归母利润-21.0  亿，去年同期为  13.9  亿；扣非利润为-21.6  亿，去年同期  9.0  亿。毛利率  5.0%、同比降  7.0pct，净利率-13.1%。
        长安自主亏损加大，预计逐季度收窄。2019Q1  重庆长安销售  18.9  万、降26.9%，主力车型销量均有所下滑。我们以归母利润-营业外收支+资产减值-其他收益-投资收益表征长安自主的盈利能力，2019Q1  为-17.6  亿，2018Q1  为-3.6  亿，主要因长安  V  标亏损加大以及新业务的投入加大。我们认为随着  CS35plus、CS85、CS75plus  等重磅车型的陆续上市，长安  V标的亏损有望大幅收窄，此外长安新能源、车联等子公司正在寻求社会化融资，有望于  2019  年落地，这也将带来亏损的收窄。
        合资企业亏损环比改善，向上弹性逐步兑现。长安福特  2019Q1  销售  3.7万辆、降  71.8%；长安马自达销售  3.3  万辆、降  27.6%。公司  2019Q1  投资收益-4.0  亿，2018Q1  为  11.5  亿，负规模效应非常显著，但环比  2018Q4的-13.0  亿改善较多。2018  年  12  月上市换代福克斯，草根调研反馈  3  月下旬加大促销力度以来销量显著提升，2019  年下半年长安福特陆续将有中改锐界、全新  escape、林肯  mkc  等新车型上市，我们认为长安福特利润基本见底且弹性较大。
        自主亏损加大，合资环比企稳。2019Q1  为长安汽车压力最大时刻，2019年长安福特  escape  及林肯的国产、长安自主多款新车型的上市有望推动公司盈利能力大幅反弹，公司将进入持续多年的恢复期。我们预计  2019-2021年公司  EPS  分别为-0.11、0.94、1.12  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量不佳，新品市场反馈不佳