兴业证券-长城汽车-601633-皮卡和F系列产品上量，公司业绩有望逐季改善-190430

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        投资要点  
        公司发布2019年一季报：2019Q1营业总收入226.3  亿，同比下滑  14.8%；归母净利  7.73  亿，同比下滑  62.8%；扣非净利  6.43  亿，同比下滑  69.7%；毛利率  15.0%，同比下滑  6.2pct，环比提升  1pct。
        老产品促销使得公司  19Q1  销售同比增长但收入利润负增长。19Q1  公司销量  28.4  万辆，同比增长  10.4%，但公司收入利润同比下滑  14.8%、69.7%，主要因：1）老产品促销，公司  19Q1  产品均价同比下滑  23%至  8.0  万，毛利率同比下滑  6.2pct  至  15.0%；2）19Q1  费用率水平为  8.0%，同比提升0.7pct，其中管理费用率提升  1pct，主要是薪水调整影响，销售费用率提升  0.2pct,研发费用率提升  0.3pct，财务费用率下滑  0.9pct。
        19Q1  毛利率环比提升，主要因高毛利率的  F  系列以及皮卡系列销售占比环比提升。公司  19Q1  综合毛利率（含金融）环比提升  1pct，主要是公司19Q1  高毛利率车型皮卡和  F  系列产品销售占比分别环比提升了  2.2pct、6.1pct  达到  12.9%、17.9%。19  年  4  月公司  F7X  已经上市销售，且公司下半年有望推出  10  万以上的高端皮卡，预计公司高毛利率产品销售占比将进一步提升，公司业绩有望逐季改善。
        “大单品”战略效果逐步显现，公司业绩有望逐季改善，维持“审慎增持”评级。公司  18  年梳理产品线，实施“大单品”战略，使产品线更加清晰，当前已经形成了以  M6/H6/F7  为中心的从低到高的大单品产品矩阵，特别F  系列产品的上量使公司毛利率环比改善。中长期看，公司零部件体系的开放，产能扩张以及布局的优化，氢能源技术的积淀发展，与宝马合作的稳步推进将提升公司中长期竞争力并培育新的增长点。我们预计公司2019-2021  年归母净利  53.1/56.4/59.7  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：行业大幅下滑；公司新车销售低于预期；与宝马合作低于预期