兴业证券-生物股份-600201-行业低迷承压，蓄力静待变化-190429

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        投资要点  
        事件：生物股份公布  2018  年年报和  2019  年一季报。2018  年，公司实现收入  18.97  亿（-0.23%）；归母净利润  7.54  亿（-13.29%）；扣非后  7.33  亿（-15.25%）。其中单四季度：公司收入  4.65  亿（-19.37%），归母净利润0.73  亿（-60.83%），扣非后  0.69  亿（-65.34%）。每  10  股拟分红  3.5  元。
        一季度公司收入  3.34  亿元（-40.06%），归母净利润  1.59  亿元（-46.46%），扣非后  1.56  亿元（-47.04%）。
        猪周期见底叠加非洲猪瘟，全年销售承压。2018  年对养猪投入品行业而言十分艰难，猪价在二季度跌入深亏区间，全年低位运行，均价仅  12.7元/kg，农户对高端苗需求意愿不佳，低价使得去产能开始发生，需求基数下滑。三季度遭遇非洲猪瘟冲击，产能下滑加速，调运受阻，部分外销大省产能去化或达  40%。公司口蹄疫招采、市场苗均有下滑，市场苗估计小幅下滑，招采下滑  10%以上。核心子公司金宇保灵收入下滑  11.2%至  15.1亿，净利润下滑  16%至  7.15  亿。圆环等其他品种销售基本无增长，辽宁益康并表丰富品类，但利润角度相比中期转为亏损。总体看，生物制药业务收入  18.45  亿（-0.52%），毛利率  73.62%，减少  6.71  个百分点。
        一季度情况进一步恶化。截止  2019  年  3  月末全国能繁母猪同比下滑  21%，猪价低迷，养殖户亏损。存栏下滑影响招采及市场销售基数，盈利较差影响春防购买意愿，加之春防本是淡季，一季度情况继续恶化。
        费用控制良好，研发持续投入，新园区和新品种疫苗有望带来新增长。在行业低谷期，公司保持了较好的销售、管理费用，2018  年二者分别为  2.57  亿（-5.12%）与  1.46  亿（-13.56%），考虑到产业冲击，也已中止了  2017  年的股权激励计划。研发费用则有  50%的增长，达到  1.07  亿。2018  年金宇生物科技产业园一期工程建设基本完工，其中灭活苗车间、弱毒苗车间和菌苗车间相关生产线已安装调试完毕，并通过  GMP  静态验收，预计  6  月后动态验收后，研发实力、产能将上一台阶。无论现有品种，或是未来可能出现的新品种如非瘟疫苗，以强力研发和高效高质的制备为支持，公司在行业内都将具备优势。
        投资建议：2018  年受行业低迷影响，公司销售承压，2019  年二季度后猪价有望持续向上，对养殖投入品而言环境将逐步改善。一季度低迷过后，公司情况有望逐步好转。中长期看，虽口蹄疫单品出现竞争对手，但公司产能、产品线逐步优化，销售能力强劲，行业龙头地位仍稳固，我们长期看好公司发展。经调整，预计公司  2019  年至  2021  年  EPS  为  0.58、0.73  和  0.88  元，对应2019  年  4  月  29  日收盘价格  PE  27.5  倍、21.8  倍和  17.9  倍，维持“审慎增持”评级.
        风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化，新品推广不及预期