兴业证券-中鼎股份-000887-业绩波动向上，国产化卓有成效-190430

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        投资要点  
        事件：近日，公司公告2018年年报及2019年一季报，2018年营收123.7亿、增  5.1%，归母利润11.2亿、降1.0%，扣非利润  9.4  亿、降5.9%。毛利率  27.4%，降1.1pct；净利率  9.2%、降  0.6pct。2019Q1，公司营收  26.6亿、降12.6%，归母利润3.1  亿、降  18.0%，扣非利润  3.0  亿、降17.6%。毛利率  28.2%、降  0.4pct，净利率  11.9%、降  0.9pct。
        巩固全球地位，冷却系统高增长。公司  2018  年为全球非轮胎橡胶件第  13名，在非轮胎橡胶的冷却系统、密封系统、降噪减振轻量化底盘、空气悬挂及电机四大领域确定行业领先地位。2018  年，密封系统营收  29.5  亿、增  8.6%，毛利率25.1%；冷却营收28.7  亿、增  20.8%，毛利率  27.0%；减震降噪营收  28.6  亿、降2.4%，毛利率  24.5%；空气悬挂营收15.1亿、降1.0%，毛利率26.8%。冷却营收增速高，主因2018年公司新能源车配套营收11.7  亿（冷却为主）、增  26.9%。分地区看，海外营收  83.0  亿、增8.1%，毛利率  22.6%、降  0.9pct，国内营收  40.7  亿、降  0.7%，毛利率  38.8%、降1.9pct，国内营收  2018H2  下降较多。
        国产化卓有成效，积极推进  AMK、TFH  国内落地。近年公司通过将收购的海外企业在国内成立子公司，拓展国内增量市场。无锡嘉科、安徽嘉科2016-2018  年营收分别为  2.6/4.7/5.2  亿元，安徽威固  2016-2018  年营收分别为  0.3/0.8/1.1  亿元，国产化迅速体现在业绩增长。AMK  安徽于  2018  年7  月注册、正做市场推介，TFH  基本完成国内项目落地，预计将贡献增量。
        业绩波动向上，国产化卓有成效。非轮胎橡胶件产业壁垒较深，考虑到公司国内市场的拓展及新能源相关产品的落地，公司有望获得持续增长。我们调整了盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.96/1.09/1.25  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：车市销量下滑超预期，子公司国内业务进展低于预期