民生证券-百洋股份-002696-2018年年报&19Q1季报点评：寒冬已过，18年营收增速加快-190430

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        一、事件概述
        公司  2018  年实现营业收入  31.34  亿元，同比增长  30.89%；归母净利润  5714.06万元，同比下降  49.52%。净利润出现大幅下滑主要是计提火星时代商誉减值  2.22亿元所致。2019  Q1  实现营业收入  5.52  亿元，同比增长  9.05%；实现归母净利润  733.64万元，同比下降  45.52%；主要原因是参股企业有效订单减少，教育业务部份校区出现亏损额增加。
        二、分析与判断  
        数字创业产业规模持续增长，数字艺术教育领军企业有望充分收益
        数字产业规模将快速发展，带动游戏和电影后期特效制作需求上涨。17  年中国电竞游戏市场受益于移动电竞游戏的爆发带来快速增长，预计  2019  年移动电竞游戏将会达到  138  亿元的市场规模。18  年国产影片票房  378.97  亿元，同增  25.89%，占总票房的  62.15%，同增  8.31%，观影人次与银幕数量随之不断增长。影视行业市场规模持续增长，相应的影视后期制作人才需求及影视后期制作需求也将持续增加。火星时代作为数字艺术教育的领军企业，有望充分受益数字创意产业的成长带来的持续增长，楷魔视觉与火星时代在业务领域发挥其协同效应，公司业务规模与盈利能力也将得到增强。
        农产品相关业务产销量预计将持续增长,计划收购日昇海洋有望增厚利润
        根据中国饲料行业和国家统计局数据，中国饲料产业稳步发展，18  年成品饲料年度总产量同增  0.31%公司饲料产品经过多年市场考验，拥有较高知名度和品牌影响力。且近几年公司饲料及相关产能不断增加，产品的覆盖区域扩展至广东等地。未来随着产能的进一步释放，预计公司相关业务在未来几年的产销量将继续增长。
        公司于2019年1月公告计划收购日昇海洋的66.25%和广西祥和顺75.29%股份。其中日昇海洋  2018  年净利润  78465.65  万元；广西祥和顺  2018  年剔除当年度渔船处置损失后的净利润为  2052.27  万元。收购完成后日昇海洋的海产品收购和广西祥和顺的远洋渔业捕捞业务将一定程度上补充公司水产品业务原材料，同时受益于毛里塔尼亚非富的渔业资源及较低的人力成本带来的原来成本优势。预计未来会一定程度上促进公司农产品相关业务经营规模及综合盈利水平提高。
        三、投资建议  
        首次覆盖，给予谨慎推荐评级。我们认为公司在农产品业务上拥有较高市场知名度和影响力，计划收购两家公司在丰厚公司业绩同时，将带来原料补足和一定程度上的成本优势。公司自  17  年开始涉足数字艺术教育领域，19  年随着行业整体市场规模的快速增长，火星时代和楷魔视觉业绩有望迎来新的增长，并完成  19  年业绩承诺。因此，给予公司  2019-2021  年的  EPS  为  0.67/0.81/0.97，对应现价的  PE  为11X/9X/8X。对比同业上市公司  2019PE  中位值  25X，公司估值处行业偏低水平，叠加考虑公司两大主营行业需求平稳上升，公司业绩有望好转，给予谨慎推荐评级。
        四、风险提示：  
        下游需求不及预期，火星时代业绩承诺无法完成。