民生证券-长江传媒-600757-2018年年报点评：增业绩调结构初显成效，出版业务增速显著-190429

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年年度报告，实现营业收入  103.63  亿，同比下降  7.74%，归母净利润  7.33  亿，同比上涨  19.45%。营收下降主要是大宗贸易业务减少  26  亿元，剔除该项因素，出版发行主业收入较上年度增长  25%。
        二、分析与判断  
        调结构增效益，出版主业日益突出，稳中有进
        公司坚持稳中求进，结构调整步伐明显加快，进一步突出主业发展。2018  年公司主动压缩大宗贸易业务规模  26  亿元，加快业务结构调整，出版主业净利润数据创历史新高，4  家出版社（较去年新增  1  家）营业收入突破  1  亿元，旗下美术类产品排名第  1  位，少儿类产品排名第  4  位，新华书店集团营收和净利润均创历史新高。未来公司将以重点产品线建设为龙头，聚焦细分市场，做大价值链，做长产业链，面对公告教辅的政策调整和市场变化等不确定因素，理顺省域教辅的发行秩序，对内全面整合优质出版资源，提前做好产品策划和市场布局。
        积极创新升级，打造“出版+”业态
        公司围绕“出版+”延长产业链，全力加快产业扩展，推进发行业态转型升级。2018年新华书店集团引入新业态，将单一图书卖场打造成新型的文化消费交流空间，全年新建成实体书店  41  家，改造、新建面积达  4.4  万平方米；大力拓展新华书店教育装备及信息化业务，形成教育装备及信息化自有产品体系，构建新华文创“集成化”运营模式，推进多元业态创新。数字化全民阅读销售收入同比增长  80%，数字出版新媒体业务跨越式发展。未来公司将以技术创新推动融合发展，发挥资源整合优势；以内容创新推动产业延伸，构建“出版+文化+生活+创意”产业链，延伸产业深融合。
        三、投资建议  
        首次推荐，给予推荐评级。公司深耕出版业务多年，近年不断升级创新，优化业务模式，伸长出版产业链和价值链，稳中谋进。因此给予公司  2019-2021EPS  为0.70/0.79/0.88，给予现价  PE  为  10X/9X/8X，远低于  wind  数据中出版行业  19  年  PE的  15X，因此给予推荐评级。
        四、风险提示：  
        业务调整不及预期；出版行业竞争加剧。