天风证券-飞凯材料-300398-业绩环比改善，期待混晶加速放量-190428

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        Q1  同  比  持  平，环比大幅改善
        公司发布  2019Q1  季报，实现营收  3.73  亿元，同比增长  3  .63%；实现归母净利润  0.74  亿元，同比基本持平，每股收益为  0.17  元，业绩靠近年报预告下限，略低于市场预期。费用方面，销售费用和管理费用都有下降，研发费用和财务费用略有增加，合计费用率  23.14%，下降  1.09PCT。综合毛利率下  降  1.18PCT  至  45.48%，净利润率下降  0.52PCT  至  20.27%。虽然公司营收和净利润同比基本持平，但环比盈利大幅改善，其中归母净利润环比增长  148.8%，毛利率提升  5.27PCT，净利润率提升  11.5PCT，业绩环比改善有望打消市场对公司盈利能力下滑的担忧。
        在下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓甚至出现下滑的情形下，公司积极深化与客户的合作，持续加大研发投入，不断改进产品性能，降低成本。同时不断充实技术力量，推动技术和产品升级，继续强化项目储备及新产品研发，在加大新产品新业务拓展的同时，继续聚焦高端技术和产品，持续夯实和深化企业核心竞争力，为公司持续稳定长期发展奠定基础。
        高世代线混晶国产化有望加速
        全球  LCD  面  板产能向国内转移，国内高世代线未来几年集中投产，大陆  LCD面板仍处于高增长期。大陆  LCD  面板厂的崛起有望带动上游显示材料国产化，因此混晶材料将进入黄金发展期。随着新投产的高世代线爬坡满产，以及国内混晶材料性能提升，高世代线混晶材料国产化有望提速。公司同时批量供应  IPS  和  VA  两种规格用混晶，并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户，混晶销量有望逐季提升，在混晶放量阶段期间费用率有望继续下降，加上新投产单晶产能释放进一步降低成本，混晶业务增长的同时有望保持高盈利。
        平台协同优势有望逐步体现
        公司在  2017  年通过重大资产重组收购和成显示  100%股权，并于当年完成对长兴昆电  60%控股权、台湾大瑞科技  100%股权的收购。公司通过内生外延双轮驱动，从单一产品公司逐步转型为紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等新材料综合发展平台型公司。随着业务的推进，我们认为平台协同优势有望逐步体现，各板块业务有望齐头并进，加速发展。
        盈利预测及投资建议：飞凯材料混晶业务进入黄金发展期，其他板块业务也有望受益平台协同效应，公司有望持续增长。但是下游光纤及半导体市场需求整体较为低迷，我  们略下调公  司  2019-2020  年归母净利润为3.63/4.85/5.94  亿元（前值为  3.88/5.08/6.14  亿元），现价对应  2019  年  PE为  19  倍，维持买入评级。
        风险提示：混晶材料和光线涂料需求低迷风险，产品价格下滑风险