东吴证券-游族网络-002174-持续推进3+X品类战略，静待新游落地催化流水-190429

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        投资要点
        事件：游族网络发布2018年及2019Q1财报，公司2018年实现营收35.81亿元，同比增长  10.68%，实现归母净利润  10.09  亿元，同比增长  53.85%,  2019Q1  实现营收  8.33  亿元，同比减少  4.03%；实现归母净利润  1.73  亿元，同比减少  22.20%，年报和一季报业绩基本符合市场预期。
        持续巩固  MMO、卡牌、SLG  优势品类，挖掘二次元等细分潜力市场。2018  年营收增长主要受益于当年手游新品《天使纪元》《三十六计》等的良好表现，手游毛利率上行，带动公司整体盈利能力增强（18  年毛利率  56.08%，同比提升  3.9pct），其中  MMO  新游《天使纪元》上线  3个月注册用户数超  1500  万，日流水峰值过千万；SLG  新游《三十六计》公测期间获各大商店推荐，在新游畅销榜中表现良好；老产品方面，经典卡牌手游《少年三国志》（上线四年）累积流水过  50  亿。在巩固原有优势品类以外，公司积极拓展二次元、休闲游戏、H5  等细分潜力市场，持续推进  3+X  品类战略，丰富产品矩阵。Q1  净利润增速低于收入增速，营业成本有一定幅度提升，源于代理产品分成，海外相关产品广告投放加大等因素，以及股权激励相关费用的影响。
        加大海外代理力度，持续开拓海外市场。公司在  App  Annie  发布的  2018年中国发行商出海收入榜中位列第  11  位，并连续两年入围年度全球收入“52  强发行商”榜单。在新增长阶段，公司加大海外代理力度，于19  年初陆续在海外推出《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》等大厂产品，同时19年3月开启《权力的游戏凛冬将至》（页游版）海外公测，获Facebook推荐，受益新品投放海外流水有望快速增长，经典手游《狂暴之翼》、《少年三国志》等亦在海外表现稳定，在  ARPG  细分领域中保持领先地位。报告期公司不断加速海外布局，新建了新加坡研发中心，并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立分公司，增强产品本土化能力。
        新游储备充足，静待新品落地催化流水。公司  19  年新品储备包括大  IP作品《权力的游戏》，目前已拿到版号（腾讯国内独家代理，流量加持，权游终季上映催化粉丝情绪）、细分高增长市场二次元产品《山海镜花》（邀请日本顶级画师助阵）、经典游戏续作《少年三国志  2》（流水表现有望优于前作），此外经典  IP  作品《盗墓笔记》等预计于年底上线（《盗墓笔记》页游版本流水超  1  亿），另外  19  年公司还将代理  Supercell《荒野乱斗》在国内安卓端的发行，新品储备丰富，预计  19  年将步入收获期。
        盈利预测与投资评级：预计  19-21  年公司分别实现营收  46.9/55.5/67.7亿元，归母净利  12.6/16.0/19.1  亿元，EPS  分别为  1.42/1.81/2.15  元，对应当前股价  PE  分别为  14/11/9X，根据我们对公司竞争优势的分析，给予公司  19  年  20  倍估值，对应目标价  28.40  元，给予“买入”评级。
        风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外游戏扩张不及预期。