中泰证券-恩捷股份-002812-龙头效应凸显，业绩持续高增-190430

《中泰证券-恩捷股份-002812-龙头效应凸显，业绩持续高增-190430（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-恩捷股份-002812-龙头效应凸显，业绩持续高增-190430（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：公司发布2019年一季报，实现营收6.56亿，同比+52.3%，归母净利润2.12亿，同比+165%；扣非归母净利润1.79亿，同比+800%；经营活动现金流净额-0.76亿，同比改善，增长62%；其中非经常性损益金额为0.33亿（政府补助0.43亿，税前）。2）发布2019年1-6月业绩预告，预计实现归母净利润3.79-4.6亿元，净利润增长幅度135.08%-185%。业绩增长较快原因主要系上海恩捷90.08%股权于2018.7.31完成，故上海恩捷2018年1-7月的净利润按53.86%计算后归属于上市公司股东。  
        2019上半年业绩将保持高增。单季度看，2019Q1归母净利润2.12亿；预计2019Q2公司归母净利润为1.67-2.48亿。（公司2018年1-6月归母净利润为1.61亿元，考虑到公司传统主业2018H1实现归母净利润0.24亿元，我们推测归属于上市公司净利润为1.37亿（对应上海恩捷53.86%股权），而上海恩捷2018H1总净利润为2.55亿）。按照与2019H1同一口径测算，预计净利润增速为49.4%-81.31%，持续高增长。  
        规模化下成本优势凸显，隔膜份额持续提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商，湿法隔膜国内市占率达45%。由于隔膜基膜趋向标准化，拥有规模化产能，具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出，强者恒强。  
        1）产能上，公司18年底产能达13亿平（母卷），拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线，珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线，此外公司计划再扩建20条产线对应约15亿平（计划19年底完成建设投产：珠海恩捷二期4条+江西瑞通8条+无锡产业基地1期项目8），2020年达28亿平产能；其中无锡基地拟建16条基膜（12亿平）+40条涂布膜（5亿平）+5条铝塑膜产线。
        2）成本端：随着产能释放，规模效应进一步凸显，采购成本低、产能利用率高，通过生产工艺改进提升单线产出，并改进辅料回收效率，使得公司成本优势凸显。
        3）技术上，公司拥有150名的研发团队，其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家，在产品研发和产品量化转换能力极强，目前已突破比如油性PVDF产品（拥有专利）。重视研发，拟建设研究院，引进全球隔膜高端人才，2018年/2019Q1研发投入0.97/0.22亿，占比营收约3.93%/3.43%，其中2019年Q1研发同比+43%。  
        4）客户结构优异：国内以CATL、比亚迪、国轩、孚能等为主，并凭借价格优势和稳定的大规模产能，强势切入国际锂电龙头松下、三星、LG  C。未来有望随着海外车企发力，隔膜供应海外渗透率持续提升，巩固隔膜龙头地位，强者恒强。  ?  投资建议：湿法隔膜全球龙头，快速扩产形成规模优势，成本控制能力强，成为国内主流电池厂核心供应商，并凭借产品品质，价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头，实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.35/10.22/12.78亿元，对应PE分别为31/25/20倍，给予增持评级。  
        风险提示：业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期