民生证券-中国铝业-601600-一季报点评：业绩恢复增长，2019年将明显改善-190430

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        一、事件概述
        中国铝业于  4  月  29  日晚发布  2019  年一季度业绩报告。公司实现营收  441.13亿元，同比增长  20.07%；归母净利润  4.45  亿元,同比增长  46.11%；EPS0.023  元。
        二、分析与判断  
        经营整体稳定，投资收益业绩贡献提升
        一季度毛利率  7.39%，同比下滑  0.28  个百分点；净利率  1.23%，同比下滑  0.11个百分点。三费中销售费用率（1.52%）小幅抬升、管理费用率（1.58%）、财务费用率（2.92%）同比均小幅下降。盈利能力下滑主要系铝价小幅下滑及贸易收入增加所致,而净利润增速高于收入增速则主要是  2019Q1  投资收益  4.94亿元，同比提升  2.62  亿元。
        去库存趋势显现，铝企迎来利润修复  
        尽管铝库存整体来看仍较高，但  2018  年四季度大幅减产后的去库存趋势已经逐步显现。1-2  月因春节因素上期所铝库存上升明显（最高至  74.7  万吨），进入  3  月以后库存开始进入下降通道；截至  4  月  26  日，上期所铝库存已下滑至63.8  万吨，较  3  月初下滑近  15%（铝价亦回升至  14000  元/吨上方）。而供给端电解铝产能复产进展较为缓慢，预计铝企将迎来利润修复时间。
        全产业链优势明显，上游资源保障，下游增加高附加值产品  
        公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主题的产业链，氧化铝产能全球第一，原铝产能全球第二。上游资源方面，2018  年增加海外铝土矿资源  17.5  吨；下游加工方面，公司将持续转型升级，提升产品附加值，板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等高附加值生产线已经建成投产，产能将逐步释放。
        三、投资建议  
        考虑铝价上涨带来的利润修复以及  2018  年计提大额资产减值损失（24.72  亿元），公司  2019  年业绩将大幅改善。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.11/0.15/0.18元,对应当前股价的  PE  分别为  35/26/22X。目前公司  PB1.13  倍，处于近五年低位（15%分位数），首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        铝价下跌风险，产能投放进度不及预期，下游需求超预期下滑